2018年宏观经济展望与大类资产配置

时间：2021-02-25 16:01:47　来源：雅意学习网本文已影响人

　　2018年即将来临，明年的宏观经济走势将会如何？资产配置应该怎么做？总体来讲，我觉得明年全球经济环境依然有利于中国经济的走稳，美国经济、欧洲经济都会继续复苏，我比较看好的还是美国经济。
　　为什么相对看好美国经济，而不是欧洲经济呢？去年，大家都认为美国经济会更强，故判断人民币对美元要继续贬值，于是，都急匆匆地去换美元了，没有想到应该换的是欧元，欧洲经济的增速比美国要更快一些。而2018年呢，美国还会继续加息，美联储会继续缩表，欧洲呢？欧洲还是保持量化宽松货币政策。从货币政策的收紧力度看，美国经济真的复苏了，欧洲经济还是勉强靠货币总量刺激来维持它的增长，所以，我们应更加看好美国。不过，虽然我们看好美国经济增长利于中国的出口，但是同时，美国的货币政策又会给中国带来一定的压力，那就是美联储要持续加息。估计今年12月份美国还有一次加息，明年至少加息3次，而且特朗普还要减税。所以说，各国之间的经济发展是个此消彼涨的过程，过去是中国经济增长强劲、欧美弱，如今似乎有点反过来了。美国经济复苏和增长对中国出口有利，但是对于中国的投资未必有利，所以，我们要客观评价全球经济复苏对中国经济的影响。
　　2017年，中国显然受益于全球经济的复苏，GDP增长了6.9%，其中有0.2个百分点是出口的贡献。而在去年，出口是一个负增长，负了0.4个百分点，若没有出口这个负数的影响，去年中国GDP的增速会是7.1%；而今年若扣除出口的贡献，GDP增速则是6.7%。也就是说，若不考虑得益于全球經济复苏的出口因素，今年中国经济增速将低于去年，那明年的经济形势将会怎样呢？从经济总量来讲，并不乐观。因为投资增速将回落，即便消费持平，而出口也不会比今年更好，所以，GDP增速应该是回落的，我估计在6.5%-6.7%之间，总量上是回落的。
　　很多人会问，你是不是看空中国经济？我觉得，这是对我观点非常大的误解。我始终认为，经济总量增速回落是一个自然的现象，是经济发展到一定阶段必然出现的情况，只是增长的速度放缓了，但仍是在增长，不是不增长，也不是负增长。我们可以比较一下，比如美国、日本、欧盟等，他们的经济增速都是2%点多，全球增速不过在3%左右，中国经济增速能够维持在6%以上属于非常不错了。就像人有生命周期，动物有生命周期一样，万物都有生命周期，中国经济增速在2007年达到了历史最高点，之后便处在回落过程中，回落是非常正常的。我们不应简单的认为经济增速回落就不好，增速上升就是好的，可能更要反过来讲，经济增速上升反而对结构调整是不利的，对去泡沫是不利的，增速下行有利于促进改革、改善经济结构，有利于解决很多问题。
　　今年一个很令人担忧的问题，是民间投资增速的回落。2011年，中国民间投资增速大概在30%左右，今年10月份的数据只有1.2%了，为什么会出现如此大幅的回落呢？因为预期回报率在下降，这也是一个正常的现象：前期的高增长来自于需求、来自于经济增长的内在动力，现在由于人口的老龄化、劳动年龄人口的减少、劳动力成本的上升，使得投资回报率水平有一个自然的下行趋势。
　　此外，占固定资产投资比重20%左右的房地产开发投资，我估计其增速在2018年是要回落的。2016年，中国房地产投资和房地产销量都出现了回升，尤其是房地产销量创了历史新高，今年下半年之后，随着房地产销量的回落，房地产投资增速也应该会回落，这样对2018年的GDP将是一个负面的作用。由于我国的经济仍然主要靠投资拉动，既然投资增速往下走了，经济增速自然也往下走。
　　拉动经济的“三驾马车”，我们讲了出口，提到明年的出口不会比今年更好；讲了投资，说了投资增速肯定要回落，另外还有一驾马车是消费。中国居民收入的增速在回落，尤其是中低收入者收入的增速在回落。2016年中国基尼系数在反弹，基尼系数上升是收入差距扩大的结果。此外，没有多少人关注到人均可支配收入和可支配收入增速中位数的变化，中位数目前是往下走的，平均数是往上走的。平均数往上走，不一定就表明居民收入水平普遍提高了，比如说，我们现在这个会场里有3000多人，假定人均可支配收入一年10万元，有人说“我被平均了”，有人说差不多，有人说我比10万块钱要高，但是如果马云进来，大家都被平均了，中位数没有上升，但平均数会上升很多。所以，从消费的角度来讲也并不乐观。但明年做投资还是乐观的，因为有结构性的机会。从全世界的情况来看，转型过程中的国家在转型和发展过程当中，经济增速无一例外是往下走的，这个道理要明白。“十九大”把这个道理讲得很清楚，提出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，GDP不是看增速，而是看质量指数，质量是第一位的，质量更加重要。
　　当然，明年还会遇到一定的压力，就是在于金融监管的加强以及货币政策维持中性。大家担心很多事情，监管新规对投资理财带来哪些影响，比如说刚性兑付不能做了，理财配置怎么去配？结构化产品等不能做了，如何获得高收益？这些问题都很现实。我感觉，很多政策的落实需要一个过程，比如说注册制，2015年说要搞注册制，到现在为止，注册制还没有出来，所以，对政策的判断要考虑到它的可操作性到底如何。
　　明年的货币政策又会怎样？这是很现实的问题。如果说要加息，将对楼市、股市均造成不利的影响，这就要分析多方面因素。
　　央行是否加息，还是要看明年通胀会不会起来，我觉得明年通胀起不来。每年到现在这个时间段，不少人都会预期通胀会起来。通胀起不起得来，取决于GDP的增速。我研究了三十年中国GDP跟CPI之间的关系，只有GDP增速上升了，CPI才会起来，我认为明年CPI总体水平会比今年略高一点，但还属于可控范围之内，还是在2.5%以下。
　　第二，美联储加息会不会导致人民币被动加息？我觉得还是取决于多重因素，如果人民币贬值压力不大，加息的必要性也就不大了。近年来讲，人民币的汇率走势是强于预期的，我想明年也不会出现大幅度的贬值，因为总体来讲，中国经济的可控性还是比较好的。

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