货币供给结构调整与人民币阶段性贬值
时间：2021-02-24 08:01:54 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要：本文在对人民币快速贬值的形成机理进行分析的基础上，通过构建Baysian VAR模型，对引发人民币贬值的主要原因进行了探讨，研究结果表明：国内供给与需求协调性的弱化是引发人民币贬值最为重要的原因；国际资本短期出现大规模流出是造成人民币贬值最直接的原因：国际收支结构调整引发货币供给结构的适应性调整，在人民币贬值过程中发挥基础性作用：预期因素对人民币贬值的推动作用也十分显著。由于中国并不存在人民币持续贬值的必要条件，因而人民币贬值只具备阶段性特征，随着中国经济结构的调整和供给与需求协调性的改善，人民币将会重新回归持续升值的轨道。
关键词：货币供给结构；人民币贬值；国际资本流动；人民币汇率：Baysian VAR模型
中图分类号：F820.0
文献标识码：A
文章编号：1000-176X（2017）05-0037-07
一、引言
自2005年人民币汇率改革以来，人民币虽然在长期保持升值态势，但其汇率波动性却在不断增强，并在近期出现了较大幅度的贬值，因而人民币汇率在调整过程中表现出明显的阶段性特征。2005年7月至2014年1月，人民币进人持续升值期，在这一阶段，人民币汇率的中间价从汇改初期的8.230最高升至6.100，在10年中累计升值幅度超过35%，从而表现出较为明显的单边升值特征。2014年2月至2015年7月，人民币汇率在上下波动中趋于稳定，在这一时期，人民币汇率虽然有升有降，但中间价却始终维持在6.112 6.164的水平上，相对于第一阶段，人民币汇率波动的范围明显收窄。2015年8月至今，在新一轮人民币汇率机制改革的助推下，人民币汇率进入快速贬值期，在这一阶段，人民币单边贬值趋势尤为明显。截至2016年12月，美元兑换人民币的中间价已突破6.900元大关，与最高点相比较，人民币累计贬值超过10%。人民币汇率在波动中表现出“先单边升值，后双向波动，再单边贬值”的变动趋势已引起世界各国的广泛关注。在中国经济进入新常态背景下，人民币汇率表现出的单边贬值特征是否具有持久性？引发人民币汇率出现快速贬值的原因是什么？这些问题已经成为金融领域研究的焦点。
二、文献综述
国内外相关文献在分析和研究人民币汇率问题时，将研究的重心主要放在以下三个方面：
首先，探讨人民币汇率波动的原因及人民币与其他变量存在的相互联系。Ferretti等认为，在通常情况下，人民币汇率的调整与国际资本流动存在必然联系，若中国出现持续性国际资本流出，势必会引起人民币汇率出现贬值，由此又会引发国际投资者对本国市场悲观预期的强化，以及投资信心的持续降低，最终对人民币汇率变动会产生更加显著的冲击。吴丽华和傅广敏研究发现。人民币汇率调整与国际短期资本流动存在联动关系，并且这种联動关系还会受到以股票为代表的国内资产价格波动的影响，从而使得人民币汇率在时间上表现出易变性特征。Ding等在对中国与发达市场经济国家离岸和在岸市场进行研究后发现，在两种市场上都存在着汇率的价格信息传导机制。徐文舸利用Ding等的研究成果发现，人民币离岸市场与在岸市场已建立起有效的价格信息传导机制，并且离岸与在岸市场间存在着汇率的均值溢出效应和波动溢出效应，其中汇率均值溢出效应的强弱取决于当期人民币汇率变动较快的市场，而汇率波动溢出效应的大小则由在岸市场决定，若离岸市场人民币汇率出珊陕速贬值，就有可能在短期内引发在岸市场人民币出现快速贬值。Gelman等通过构建金融市场实际汇率模型研究发现，人民币与美元实际汇率走势不仅受国际资本流动规模和结构制约，还与国外投资人持有本国净资产总额存在显著的协整关系，若中国出现国际资本的加速流出，或者国外投资人持有人民币资产规模的减少，则人民币的实际汇率将会出现贬值。赵志君认为。当前人民币汇率虽已接近均衡水平，但由于中国宏观经济进入新常态，人民币均衡汇率已开始走入双向波动阶段，其波动方向和范围主要受制于国内经济增长率、利率、物价及平均工资水平。叶亚飞和石建勋提出，人民币近期出现的贬值是汇率制度进一步改革、短期资本大规模流出、人民币加入SDR以及股票价格过度波动相互叠加的结果。赵硕刚研究发现，自2015年以来，由于中美两国货币政策调整，造成两国利差逐渐缩小，由此引发资本大规模流出中国，从而迫使人民币进行持续性贬值。
其次，剖析人民币汇率波动的政策含义。Makin和Rohde认为，汇率的变动能够对价格和产出水平产生显著影响，当中国宏观经济受到真实变量冲击时，增强汇率的浮动范围能够有效降低产出的波动性，相反，当宏观经济受到名义变量冲击时，保持汇率稳定则有助于物价和产出水平的稳定。徐新华等认为，当前中国经济正处于紧缩时期，在政策层面上，通过干预人民币汇率走势，强化人民币贬值预期，可以达到扩大出口和促进经济增长的目的。潘敏和唐晋荣认为，人民币汇率从单边升值向持续贬值转变，既有利于人民币汇率形成机制的完善，形成可升可降的市场格局，又有利于中国人民银行实行反市场预期的政策操作，对于抑制或防范国际短期投机资本冲击十分必要。卜林等发现，人民币汇率波动、国际短期资本流动与国内资产价格调整存在动态联系，在政策操作上，若能够显著增强人民币汇率贬值预期，扩大人民币汇率的波动幅度和范围，就能有效平抑国内资产价格波动，抑制国际短期资本流动，防止经济出现大起大落。周建和赵琳提出，提高人民币汇率波动弹性能够显著增强中国人民银行货币政策有效性，现阶段适度增强人民币汇率贬值预期，有利于削弱国内利率调整对出口贸易造成的反向冲击，有助于国际贸易条件的改善，并能增强货币政策对国内需求的影响和带动力。唐琳等提出，在人民币进入新一轮汇率改革以后，中国人民银行货币政策逐步从稳定汇率向稳定产出与物价转变，在此过程中，中国人民银行试图通过增强人民币汇率双向波动来吸收内外经济环境变化所带来的冲击，以达到经济增长和物价稳定的双重目标。
