医药生物行业:投资价值正在显现
时间：2021-01-22 16:05:48 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
目前整个医药板块在提出部分负值后估值为27.74倍，价值已经趋于合理范围：从子行业来看，最高的为医疗服务行业37倍PE，最低的为化学原料药23倍PE，其他子行业均在27倍PE，从估值考虑行业目前安全边际较高，已经具备投资价值。
人口年龄结构决定医药行业长期需求不断增加
老调重弹：人口年龄结构变化将是行业提速的决定性因素
从2010年人口普查结果来看，大陆31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口中，0-14岁人口为222459737人，占16.60%；15-59岁人口为939616410人，占70.14%；60岁及以上人口为177648705人，占13.26%，其中65岁及以上人口为118831709人，占8.87%。
我们看到，同2000年第五次全国人口普查相比，0-14岁人口的比重下降6.29个百分点，15-59岁人口的比重上升3.36个百分点，60岁及以上人口的比重上升2.93个百分点，65岁及以上人口的比重上升1.91个百分点，未来进入老年人阶段的人群将大幅增加。
预计到2014年，我国60岁以上人口将达到2亿人，2016年达到3亿人，我们认为，老龄化因素的加速将是医药市场需求的决定性因素。
城镇化进程将成为行业消费增长加速器
人口普查分析表明，2010年我国居住在城镇的人口为66557万人，占总人口的49.68%，居住在乡村的人口为67415万人，占50.32%。同2000年人口普查相比，城镇人口比重上升13.46个百分点。通过往年对比和对周边发达国家的城镇人口对比情况，我们认为城镇化水平还有很大的提升空间。
从城乡医疗保健占消费性支出比例来看，我国消费支出比例不断攀升，2009年占比已经达到7.2%，我们预计2010年应该在7.5%左右，未来消费支出有望保持16%以上的增速。
因此我们认为消费需求的拉动将成为医药行业增长的刺激性因素，而这种需求从某种意义上来说将随着人口结构的变化将不断提速。
2011年增速预计超过27%
一季度行业增速以稳为主
2011年一季度医药行业制造业收入增速和利润增速分别为27.74%和22.29%，同期整个工业收入和利润增速分别为31%和32%，我们认为行业一季度增速放缓的原因可以归纳为：1、通胀压力导致的整个周期性行业以及其他资源和原料类的相关产品价格大幅上涨，导致行业增速远高于2009年同期水平；2、国家政策性因素对医药行业整体规模增长形成压制，虽然在一定程度上淘汰了落后产能，但同时也使整个行业增速有所放缓；3、通涨导致部分原材料价格大幅增加，导致成本增速过快，利润率受到一定影响；4、由于受经济复苏2010年同期增速较高，造成基数过高，因此一定程度上造成了一季度增速表观放缓。
我们认为，在人口年龄结构的制约下，未来医药行业增速放缓的可能性极小，虽然短期会受制于政策性因素，但长期趋势不会改变：首先，随着通涨受到压制，原材料价格有望部分回落，特别是以石油衍生品为原料的化工类企业表现的更为明显；其次，国家产业政策对部分产业结构性调整将使得原来过剩产能逐步淘汰，未来价格回升的可能性不断增加，利润率水平有望恢复；再次，目前部分稀缺产品依然处于供不应求状态，未来价格调整的可能依然存在，因此也会部分带动行业增速。
因此，我们认为行业增速在整体稳定的情况下未来会有小幅上升的可能，特别在利润增速上可能表现的更为明显。
政策性压制下行业毛利率和利润率都将保持稳定
从行业净利率和毛利率来看，2011年一季度分别为10.23%和30.74%，相比于前三个季度波动不大，我们认为行业利润的波动行将主要体现于突发性事件时期，如非典、甲流等因素带动的消费大幅增长和毛利率大幅攀升，短期医药毛利率和净利率基本稳定，行业基本面不会出现大的波动；
子行业：中药饮片独领风骚医疗器械前期可期
我们看到2011年一季度中药饮片收入和利润增速分别达到55%和65%，远高于其他子行业。从整个行业来看医药制造业连续六个季度增速保持在27%上下的增速，因此行业方面非常稳健。
但从子行业来看，中药行业呈现的是增速逐季增加的趋势，目前已超过医疗器械38%的增速，我们认为目前中药价格趋势还不明朗。我们的判断是在价格上中药持续增长的动能依然存在，但其大幅增长的时期已经过去，其产品的差异化会越来越大，未来将主要局限于稀缺类资源，如人参、三七等少数稀缺和常用品种。
同时，我们应该看到医疗器械行业的稳定增长，这种增长我们归结于三个方面：1、医药服务带动的医疗器械大幅增加，医疗器械作为医疗服务中最为常见和必须的元素未来将增量将不断增加，其刺激因素来源病人对治疗质量希求的不断提高；2、另一方面医疗器械的高速增长来源消费市场的不断扩大，其表现在人们对疾病的诊断和预防性需求，未来将不再局限于治疗领域，预防性需求也将成为行业的中坚力量；3、同时在国家和行业标准不断趋同于国外标准的情况下，企业对制造设备和质量监控的需求也在不断发生变化，特别是新GMP的实施将加速这一过程。
医药板块面临估值低点投资价值正在显现
估值已处于历史平均水平投资机会显现
目前整个医药板块在提出部分负值后估值为27.74倍，价值已经趋于合理范围：从子行业来看，最高的为医疗服务行业37倍PE，最低的为化学原料药23倍PE，其他子行业均在27倍PE，从估值考虑行业目前安全边际较高，已经具备投资价值。
受2011年医药股市场透支影响，今年以来，医药股整体行情偏弱，涨幅是所有行业中最差的板块之一，而年报披露后很多公司业绩纷纷下调后导致整个板块估值依然处于高位，但随着市场对行业增长信心的重新确立以及行业增长的明确趋势，我们认为目前医药股整体估值已经具备投资价值，行业未来增速有望增加，而优质企业的增长将更加确定。
我们认为医药行业未来合理估值可以达到35倍PE，如果市场偏弱医药板块的防御价值将更加明显，从目前估值来看，预计未来收益在30%的可能性较大。
“十二五”规划陆续出台和产业结构调整有望提升行业整体估值水平
医药商业：行业整合依然是主旋律。医药商业“十二五”规划中要求未来形成1－3家年销售额过千亿的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿的区域性药品流通企业;药品批发百强企业年销售额占药品批发总额85%以上，药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额60%以上；连锁药店占全部零售门店的比重提高到2/3以上。县以下基层流通网络更加健全。骨干企业综合实力接近国际分销企业先进水平。
我们认为医药商业的投资机会已经显现，未来大型整合有望不断涌现。
原料药产业：2011版产业结构调整将有可能成为行业调整契机。在维生素方面：对维生素C、维生素B1、维生素B2、维生素B12、维生素E原料生产装置进行了限制。
在抗生素方面：对青霉素工业盐、6-氨基青霉烷酸（6-APA）、化学法生产7-氨基头孢烷酸（7-ACA）、7-氨基-3-去乙酰氧基头孢烷酸（7-ADCA）、青霉素V、氨苄青霉素、羟氨苄青霉素、头孢菌素c发酵、土霉素、四环素、氯霉素、安乃近、扑热息痛、林可霉素、庆大霉素、双氢链霉素、丁胺卡那霉素、麦迪霉素、柱晶白霉素、环丙氟哌酸、氟哌酸、氟嗪酸、利福平、咖啡因、柯柯豆碱生产装置也进行了限制。
我们认为目前原料药行业产能过剩依然明显，其行业投资机会还要等待政策的具体实施；其中我们看好维生素C未来结构调整带来的价格提升机会，其中受益最大将是东北制药和华北制药。
同时预计由国家发改委制订的《战略性新兴产业发展规划》，生物医药作为其中7个主要行业之一极有可能受益；而由工信部制订的《医药工业十二五规划》也极有可能在近期出台，行业刺激性因素有望不断显现。
投资建议
我们建议优先配置优质蓝筹股，一方面其前期跌幅较深，目前估值已经具备较高的安全边际；另一方面蓝筹类公司业绩增长相对比较确定，未来即使出现药品大幅降价其受影响也相对较小，避险效果更为明显，基于以上分析我们建议关注科伦药业、江中药业、同仁堂、华北制药、东阿阿胶、康美药业、恒瑞医药、华东医药、海正药业、一致药业、中恒集团、华润三九以及双鹤药业等有优质蓝筹；在子板块方面我们建议关注医疗器械面临的巨大市场空间，公司包括新华医疗、鱼跃医疗、东富龙、理邦仪器等。
