姜超：当前股市最具投资价值，房子太贵
时间：2021-01-12 00:04:10 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
都说安全至上、现金并不为王
在2018年末，基于经济继续下行、信用风险频发的预期，主流的观点是未来应该把资金安全放在首位，首选现金、黄金、国债等安全资产。
但是到目前为止，从大类资产的表现来看，安全资产的表现其实并不出色。以余额宝为例，今年以来的年化收益率约为2.6%，到2月上旬实现的绝对收益约为0.3%。1月份伦敦黄金价格涨幅为3.05%，但由于今年1月份人民币兑美元升值了2.3%，因此1月份人民币黄金价格涨幅仅为0.3%。而在去年末被广泛看好的国债，到目前为止中证国债指数今年的绝对涨幅大约是1%。
也就是说，今年以来在国内如果是持有国债指数，大约能获得1%的回报；如果持有现金和人民币黄金，回报率大约是0.3%。
但是如果持有了股票资产，到目前为止A股的主要股票指数涨幅基本都在5%以上，其中上证指数涨幅为5%、沪深300指数涨幅为7.9%。
也就是说，到目前为止安全资产的表现远远比不上股票类资产，现金并不为王。
债市备受青睐，奈何利率太低
为何安全资产今年的表现没有预期中的那么好？
原因其实在于购买的价格，目前的安全资产卖的并不便宜
比如说现金类资产，在投资的时候我们所说的现金并非放在钱包中的纸币，而泛指货币基金这一类可以随时提现的生息资产。
还是以余额宝为例，其成立于2013年，除了成立初期以及2016年的部分时间以外，其年化收益率基本都在2.5%以上，最高在2013年达到过7%，而在2017年下半年和2018年初也达到过4%以上，但目前其收益率仅为2.6%，位于历史最低点附近。
因此，如果在2013年购买100元余额宝，持有1年可以得到6元以上的利息。即便是在2018年初购买100元余额宝，持有1年的利息收入也在4元左右。但如果现在去买100元余额宝，持有1年的利息收入只有2.6元左右，这意味着目前的余额宝其实卖得很贵，所以导致我们根本赚不到什么利息了！
再来看债市，为什么2019年的国债回报率很可能远低于2018年？
2018年的债券大牛市当中，中证国债指数的涨幅高达8.64%，远好于上证指数24.6%的跌幅。为什么2018年国债指数的涨幅这么大？主要有两个来源：一块是利息收入，另一块是涨价收入，也就是资本利得收入。
中证国债指数的久期大约在5年左右，因此可以把它看做一个期限5年的国债。2018年初中国5年期国债利率为3.84%，因此持有1年的利息收入就是3.84%。而在2018年末5年期国债利率降至2.96%，1年内利率下降了88bp。债券的价格和利率的走势相反，利率下行代表債券价格上涨，而期限越长就涨得越多，5年期相当于5倍的涨幅，因此0.88%的利率降幅乘以5倍，相当于5年期国债价格上涨了4.4%，利息收入加上资本利得之后的2018年国债回报率就超过了8%。
但是，经过过去1年的利率大幅下降之后，目前3%左右的5年期国债利率已经处于历史最低位附近。在过去10年当中，除了2008、2009年金融危机的短期时间以外，5年期国债利率极少低于2%，绝大部分时间都位于2.5%以上。
因此即便假定今年5年期国债利率降至2.5%的历史相对低点，其利率下行幅度也只有46bp，对应价格涨幅为2.3%，再加上2.96%的票息，持有1年的预期回报率只有5%左右，远远低于2018年。
为何2019年持有国债的预期收益率大幅下降？原因就在于目前的债券利率已经接近历史低点，相当于国债是以历史上的相对高价在出售，卖得太贵了，想赚大钱当然不容易了。
因此，虽然今年以来的所有经济、通胀下行，风险事件爆发等都对国债有利，但国债就是涨不动，国债利率的降幅相当有限，到目前为止的10年期国债利率降幅仅为13bp，10年期国债期货主力合约在1月8日触及高点后就开始持续回调，原因无他，就因为目前的国债利率太低了，已经充分反映了市场的悲观预期。
估值历史低位，A股足够便宜
2019年以来，无论是经济、通胀的下行，还是风险事件的频发，其实都对股市不利，尤其是在爆发巨额商誉减记的恶劣事件之后，引发了市场对上市公司业绩大幅下行的恐慌。
但今年以来A股的表现相当强劲，目前的收益率远超债市，就连债市当中表现最好的资产也是与股市相关的可转债，今年以来的中证可转债指数涨幅为6.3%，远超国债的涨幅。
为什么股市不跌反涨？一个重要的原因在于目前的A股卖得非常便宜。
如何定义股价的高低？不是看点位，而是看估值
通常大家看A股表现好坏，习惯性地以上证指数来衡量。目前的上证指数大约在2600点，和历史最高的6124点相比下降了超过一半。但也有人说，2008年的上证指数也跌到过1664点，2005年甚至一度跌至1000点以下，因此目前上证指数的2600点算不上特别便宜，未来可能还会下跌。
但如果我们只是以股票指数的点位来衡量股价的高低，那么美股是看不懂的。因为美国的股票指数几乎每年都在创新高，现在的标普500指数高达2700点，10年以前最低曾跌至666点，而在40年以前只有100点，如果只看股票指数，那么美国股市看上去就像是一个疯狂的泡沫。
但事实上，目前全球股票基金50%的资金都长期配置在美国市场，股神巴菲特也是长期持有美股，这些聪明人已经用行动告诉我们，他们眼中的美股是有长期投资价值的，这说明美股的泡沫没有单纯看股票指数的点位那么可怕。
