天山股份:布局景气,蓄势待发
时间：2021-01-08 16:02:02 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
公司水泥需求的持续增长是大势所趋。无论是从固定资产投资还是新疆地区行业盈利数据来看，景气拐点的提前出现以及业绩有望持续超预期。
今日投资个股安全诊断：★★★★
事件：
公司发布中报，报告期内实现营业收入20.48亿元，同比增长16.04％；实现营业利润1.97亿元，同比增加13.79％；实现归属于母公司净利润1.53亿元，同比增加6％。按全部股本摊薄计算每股收益0.39元。综合毛利率为26.18％。
水泥产业向西部发展是大势所趋
我们重申近期的观点：研究2002－2009年情况，水泥产业在我国的发展呈现出一个明显的梯度：从产量占比和利润占比来看，2002－2004年是东部水泥的黄金时期，2005－2007年是中部水泥的黄金时期，而2008年是西部水泥高速成长的开端；背后的逻辑是国家发展的战略布局和城镇化率水平。西北水泥需求的持续增长是大势所趋。无论是从固定资产投资还是新疆地区行业盈利数据来看，我们有理由判断7月份盈利拐点已现，高景气提前到来并将持续。
高度景气提前来临并有望延续
我们在8月25日的报告《新疆7月拐点已现，景气有望提前来临》重点提示：7月份新疆水泥业出现了盈利拐点，景气提前来临!
从固定资产投资数据来看，因为去年12月份到今年1季度的雪灾，同时新疆天气转暖较往年迟了1个月(5月底才正式步入施工期)，影响了开工和建设进度；但是，随着天气因素的消除，1－7月份固定资产投资增速数据迅速回升，目前已恢复到去年平均水平。
从行业盈利数据来看，1－7月份行业利润7.5亿元，同比增长26％，其中7月份业绩大增，行业利润2.83亿元，同比增长57％，盈利拐点非常明显。
从新开工的基建项目的情况来看，截止到8月30日，2010年的新开工投资规模已经远超过去年全年，增速达320％；分行业来看，交通运输行业贡献了绝大部分的增长；从目前不完全的统计来看，2010年新开工的交运项目为7个，每一个项目的投资额都比较巨大，尤其是兰新线，投资规模达千亿级别。
2011年是十二五规划的第1年，也是对新疆加大投入的第1年，目前的高景气有望持续延续到明年一整年。
是疆内产能扩张最快的企业
2010－2011年，新疆目前在建生产线有16条，其中天山股份有6条，产能占比达到40％；其中，北疆3条，东疆1条，南疆2条，全部投产后公司在新疆14个地州中均有生产线分布，总产能将接近2800万吨，其中2010－2012年产能增速分别为21.36％、26.30％，13.20％。公司在疆内布局合理，主要分布在未来基建项目的主要消费区，尤其是东疆，未来将充分收益于基建大项目的拉动。
布局合理将充分分享高景气
我们以新疆地区新开工的公路铁路项目为例，东疆2010年新开工项目投资增速高达540％，是收益最大的地区。东疆的受益主要是由于哈密地区铁路、公路新开工项目较多，规模较大导致的。我们仅考虑新型干法水泥产能的增长情况，全疆地区2010年的增速为65％，其中，东疆增速最低为35％，仅有天山在哈密的一条2500的生产线，南疆新投产能增速最高为85％。
从各区域情况来看，东疆新上基建项目最大，而且都是投资很大的项目，需求将持续保持旺盛，而东疆地区除了公司以外没有新上的产能，未来供需有望保持高景气；公司在东疆的市场份额达到54％，具备价格领导能力，将会完全享受东疆的基础设施拉动带来的收益。
公司在北疆的布局主要集中在昌吉、乌鲁木齐一带，天山在此新干产能占比高，达到了40％，具有较大的优势，同时昌吉基建项目尤其是能源项目比较多，天山将在此收益。
南疆市场较为集中，青松建化新干产能占比达到40％，天山也达到25％，未来天山在喀什还有新的生产线投产，产能将进一步提高，将形成寡头垄断的格局。而喀什电力基建项目丰富，喀什和叶城生产线均在重大铁路和公路工程的节点上，公司将充分分享南疆建设带来的收益。
投资建议
根据上面对新疆整体市场和分区域的判断，经测算，我们上调天山股份2010-2012年业绩为1.358、1.840、2.298元，对应PE分别为20.60、15.21、12.18倍；我们认为基于以下理由，公司应享受估值溢价：新疆未来2-3年内需求保持高增长是非常确定的事，这将保障公司业绩长期保持较快增长态势；目前正处在景气拐点上，2010业绩已经超预期，我们认为在高景气持续的情况下，2011年业绩超预期是大概率事件。我们给予2011年20倍PE，目标价36－37元，维持“推荐”评级。
