汇率不完全传导、宏观经济波动与货币政策关系探讨

时间：2021-02-25 12:01:21　来源：雅意学习网本文已影响人

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　　内容摘要：本文以新开放宏观经济学框架为理论基点，结合汇率不完全传导及进出口中定价货币选择行为的现状，对未预期到的永久性货币冲击导致的宏观经济变量波动以及货币政策的国际溢出效应如何受汇率传导率的影响进行深入的分析。研究结果表明：汇率不完全传导降低了货币冲击对消费的国际传导，但也在短期带来本国贸易条件改善的可能;汇率传导率越小，汇率的波动幅度越高，汇率超调现象就越有可能出现，且较低的汇率传导率会放大汇率超调的幅度。最后，汇率传导率越小，一国扩张性货币政策越倾向于产生“以邻为壑”的国际溢出效应。
　　关键词：汇率传导汇率超调贸易条件货币政策消费及产出联动性
　　引言
　　汇率传导效应是近年来国际经济学研究的重要课题（Devereux and Engel，2003，2004;Sutherland，2005;Marazzi and Sheets，2007;施建淮，2010;王胜，2012）。汇率传导率指的是汇率变动一个百分点时会引起本国用本币表示的进口价格变动的百分比。
　　汇率传导（Exchange Rate Pass-Through）并不像理论假设的那样具有完全传导的性质。在现实中，汇率不完全传导普遍存在，Mordechai Kreimin（1977）的数据和实证检验支持了这一观点。美国的汇率传导率最低约为50%，德国为60%，日本为70%，加拿大和比利时为90%。Wing Woo（1984）以及Peter Hooper and Catherine Mann（1989）在此基础上引入了更多控制变量，得到的汇率传导率约为60%。与以上研究使用的国家总量数据不同的是，Robert Feenstra（1989）构建了不完全竞争和策略贸易模型并采用行业数据对汇率传导问题进行研究，其结果进一步支持了汇率传导是不完全的这一观点。综上，大量研究得到的汇率波动对进口价格传导率系数分布的均值约在0.5左右（Marston，1990; Godlberg and Knetter，1997; Marazzi and Sheets，2007）。这意味着，如果一国货币贬值10个百分点，用本国货币表示的进口价格将仅仅上升5个百分点，甚至更低（Gagnon and Knetter，1995）。汇率不完全传导意味着一国货币显著地贬值也只能引起进口价格微弱的提高。在这种情况下，该国若采取本币贬值来抑制进口和鼓励出口以改善贸易收支逆差，其效果将十分有限。
　　与检验汇率传导不完全的实证研究相对应，众多学者从理论层面上对汇率不完全传导的成因进行了探讨。在众多可能导致汇率不完全传导的成因中，出口厂商的非单一货币定价的事实值得关注。ECU（1995，P.73）研究机构早年发布的数据就已显示，主要工业化国家的出口产品并不是按照单一的货币定价（Obstfeld and Rogoff，2000）。实际中，一国的贸易品是用生产者货币（PCP，Producer Currency Pricing）和消费者货币（LCP，Local Currency Pricing）混合定价的。这一现象的存在，成为汇率不完全传导的有力证据。
　　在新开放宏观经济学研究框架下，研究价格设定的货币选择正成为最近文献讨论的内容。贸易品用什么货币定价？即按生产者货币定价（PCP）还是按消费者货币定价（LCP）？Bacchetta and can Wincoop（2005）的研究表明最优价格设定的货币选择依赖于出口厂商在国外市场上的份额，而Goldberg and Tile（2005）认为这一货币选择依赖于本国商品与外国商品的替代程度。Devereux，Engel and Storgaard（2004）则将汇率传导程度内生于宏观经济政策，认为一国采取的货币政策同样可以决定厂商更有动力采用何种货币定价。
　　本文在上述研究的基础上，根据进出口厂商定价的货币选择行为的事实，间接构建了汇率传导率系数。在汇率不完全传导的前提下，本文基于Obstfeld and Rogoff（1995）和Betts and Devereux（2000）的研究框架，对外生货币冲击下汇率波动、消费及产出变动、利率变动、贸易条件等宏观经济变量的波动如何受汇率传导的影响进行分析;同时，文章基于微观效用函数基础之上构建的福利函数，进一步细致分析汇率传导如何影响货币政策的国际溢出效应，即回答了“一国的货币政策是‘以邻为壑’的，还是具有正向外溢效应？”这一重要问题。
　　Obstfeld and Rogoff（1995）的模型在分析宏观经济变量的波动时拥有坚实的微观基础，基于效用函数构建的福利函数也为政策冲击的福利效应分析提供了便利。但他们并未对国际间消费的联动性强于国际间产出的联动性这一现象作出解释。Corsetti and Pesenti（2001）在此基础上，将内部扭曲和外部扭曲同时纳入模型，重新考察了未预期到的货币政策和财政政策对产出、消费以及福利的影响。他们得出的结论与Obstfeld and Rogoff（1995）的结论相同。这进一步说明了新开放宏观经济学的基准模型在分析宏观经济变动和政策效应方面的优势。
　　本文余下的部分的结构安排如下：首先描述模型的构建;第二部分对模型进行求解;第三部分进行比较静态分析;第四部分探讨货币政策的福利效应;最后为本文的结论。
　　模型构建
　　（一）个体偏好及效用
　　在本文构建的两国模型中，每个国家生产贸易品和非贸易品。其中，贸易品用两种货币定价，η比例的贸易品用PCP定价，1-η比例用LCP方式定价。由此我们根据价格设定的货币选择间接引入了汇率的传导率η，η越大，汇率传导率越大。
　　个人的效用是消费（C）、持有实际货币量（M/P）的增函数，但是为劳动（l）的减函数。国外居民的个人效用函数形式与之类似。

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