影响钢铁企业资产负债率因素的实证研究
时间：2021-01-28 16:05:19 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）22-0043-03
摘要：文章以沪深股市26家钢铁企业为研究对象，探讨资产负债率的影响因素。与以往研究不同的是，文章是以2015年的资产负债率为被解释变量，以2011—2015年相关指标的平均值为解释变量，研究结果表明，资产负债率与偿债能力显著负相关、与盈利能力显著负相关、与总资产增长率显著负相关、与非税务避税显著负相关。
关键词：钢铁企业 资产负债率 实证研究
一、 引言
钢铁企业在我国国民经济发展中发挥着巨大的作用，但随着经济增速回落、产业结构调整，钢铁企业经营压力重重，资产负债率不断提升。如何降低钢铁企业的资产负债率对企业来说至关重要，而解决问题的关键就是要找到影响资产负债率的因素，从而对症下药。
20世纪90年代以来我国有很多学者研究了资本结构的影响因素。顾乃康、张超、孙进军（2007）发现，资本结构与公司规模、以销售额增长量衡量的成长性呈正相关性，与以折旧息税前利润衡量的盈利能力呈负相关。公司治理因素和宏观因素都会显著地影响资本结构，但这些因素的影响程度相对不够大或者不够稳定。黄贵海、宋敏（2004）以1994—2000年相关解释变量的均值分析了资本结构的决定因素，发现公司的财务杠杆同公司的盈利能力负相关，同公司规模正相关，而且同上市公司所属行业相关。以销售额衡量过去快速增长的公司，其财务杠杆相对较高，而发展前景较好的公司，其财务杠杆相对较低。国家持有股份越多，机构持有股份量越少的公司，其资产负债率和总负债比率都会越低。没有发现在管理层持股和公司财务杠杆之间存在显著的相关性。郭鹏飞、孙培源（2003）发现，我国上市公司存在最优资本结构，行业是其重要影响因素之一；不同行业上市公司的资本结构具有显著差异；同一行业上市公司的资本结构具有稳定性。曾康华、孙双（2013）分析了17家上市钢铁企业资本结构的影响因素，发现在总资产增长率、净资产收益率、总资产收益率、流动比率四个指标中，流动比率对资本结构的影响最大。
已有研究表明，不同行业上市公司的资本结构具有显著差异。本文从偿债能力、成长能力、营运能力、获利能力、经营风险、公司治理、非债务避税7个方面，利用2011年到2015年26家上市钢铁企业相关指标，对影响钢铁企业资产负债率的因素進行实证分析。
二、 研究设计与实证结果
（一）样本选择
本文从2011年已经在A股上市的钢铁企业中删除了异常值的公司、钢铁业务占比不高的公司，最终选择了26家钢铁公司，公司名单见表1。2011—2015年相关指标数据来自于新浪网和和讯网，并对原始数据进行加工处理，所用统计软件为SPSS 1.8。
（二）资产负债率的影响因素及变量选择
本文以资产负债率为因变量，根据MM理论、权衡理论、委托代理理论、信号传递理念和优序理论，在近几年国内学者研究的基础上确定了从流动性、盈利能力、营运能力、经营风险、成长性、公司规模、公司治理、非债务避税等角度来分析钢铁企业资产负债率的影响因素。相关变量及定义，见表2。
（三）变量描述性统计
通过表3，可以看到2011—2012年钢铁企业的平均资产负债率从68%上升到了72%，极小值和极大值的差距很大、标准差也较大，这说明近5年来资产负债率很高，并且还在上升，个体间的差距较大。资产负债率是时点指标，是企业若干年经营、资本运作的结果，所以我们以2015年的资产负债率为因变量，相关解释变量的取值为：总资产增长率为2011年到2015年5年的增长率，营业收入标准差为2011年到2015年5年的标准差，总资产自然对数为2015年底的总资产自然对数，其他解释变量为2011年到2015年的均值，这样可以提高分析的稳定性和可靠性。相关自变量数据，见表4。
（四） 资产负债率影响因素分析
本文以资产负债率为因变量建立如下线性模型：
Dar=α+β1CR+β2ROE+β3TAT+β4DOOL+β5GROW+β6SIZE+β7TOP1+β8BOARD+β9NDTS+ε
其中，α为常量；βi：系数；流动比率：CR；净资产收益率：ROE；TAT：总资产周转率；营业收入标准差：DOOL；总资产增长率：GROW；折旧费用与总资产比：NDTS；总资产自然对数：SIZE；第一大股东持股比例：TOP1；董事会规模：BOARD。
回归结果见表5、表6、表7。
由于调整的判定系数R2（0.905）较接近于1，因此回归的拟合度较高，被解释变量可以被模型解释的部分较多，不能被解释的部分较少。从表6可知，资产负债率与流动比率CR、净资产收益率ROE、营业收入标准差DOOL、总资产增长率GROW、折旧费用与总资产比NDTS显著负相关，与总资产自然对数SIZE负相关但不显著，与第一大股东持股比例TOP1、董事会规模BOARD正相关但不显著。
资产负债率与流动比率CR显著负相关。这是因为流动比率越高，企业资产的流动性越强，短期偿债能力越强，更容易举债，直接影响着企业总资产负债率。
资产负债率与净资产收益率ROE显著负相关。基于税收理论模型认为，高盈利能力的企业应该会举债更多，因为负债可以合理避税。融资优序理论认为，公司优先考虑内部资金积累，只有在必要时才考虑外部融资，因此高盈利能力的公司通常会选择较少的债务。我国钢铁企业产能严重过剩，销售毛利率很低、净资产收益率很低、有一部分企业已经出现了亏损，内部资金积累已无法满足企业资金需求，同时又不满足股权再融资条件，所以只能举债，导致资产负债率不断提高，所以分析结果与融资优序理论相一致。
资产负债率与总资产周转率TAT正相关，但不显著。这可能因为资产周转率越快的企业，资产管理效率越高，资产的变现能力强，其信用较好，就有实力借入更多的资金，导致资产负债率高。
