海螺水泥：水泥龙头估值偏低
时间：2021-01-09 12:02:51 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
得益于产品销量和价格的上升，07年公司水泥和熟料的综合毛利率同比提高了1.98个百分点。08年公司熟料产能达到8300万吨，水泥产能将达到9600万吨。预计在未来两年内，即使面临能源价格上涨的风险，海螺水泥也能保持相对稳定的毛利率。
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事件：
2007年按中国会计准则编制的公司主营业务收入185.11亿元，比上年同期增长21.41%，归属于上市公司股东的净利润为24.94亿元，比上年同期增长64.23%，加权平均净资产收益率为26.39%，每股收益为1.70元/股。
评析：
水泥毛利率大幅提升
报告期内，公司的水泥和熟料产量保持稳定增长。2007年全年共生产熟料6987万吨，同比增长15.76％；生产水泥6410万吨，同比增长12.59％。水泥和熟料的合计销量为8652万吨，同比增长14.57％。水泥和熟料的平均销售价格达到214元/吨。
得益于产品销量和价格的上升，水泥和熟料的综合毛利率同比提高了1.98个百分点达到31.51％。其中水泥的毛利率同比提高了3.67个百分点达到32.98％；熟料的毛利率下降了3.64个百分点降至26.61％。熟料毛利率的下降主要是由于煤价上涨导致熟料成本上升所致。但由于熟料收入在07年仅占主营收入的22.8％，即绝大部分的熟料被公司加工成为水泥，只有小部分熟料被公司直接出售。因此水泥业务的价量齐升带动了公司的整体毛利率上升。
07年公司拓展华南的战略成效进一步显现，南部（广东、广西）和中部（安徽、江西、湖南）地区的销售金额分别同比增长59.64％和50.46％，南部和中部地区的销售金额占比分别增长到了19.59％和25.05％。东部（江苏、浙江、上海）地区仍然是公司的主要势力范围，占据全部销售收入的40％。07年全年东部地区的销售金额增长11％，增速趋缓。东部地区市场饱和，供需基本持平。值得注意的是公司在07年有15.79％的销售收入来自出口，同比减少了11.76％。由于持续受出口退税取消的影响，我们预计出口收入在08年将继续大幅减少。
07年公司综合平均成本上升，其中能源指出占总成本的66.37％，较上年上升了4.07个百分点，主要是由于煤炭价格上升所致。截止2007年年底，山西和大同优混煤全年价格平均涨幅为11.5％。由于国际原油价格持续在高位攀升，加上煤炭供给偏紧的局面短时期内无法改变，我们预期2008年煤炭价格仍将保持上升的态势，但上涨幅度有所下降。
08年公司产能大幅释放
截止2007年年底，公司的熟料产能达6900万吨，水泥产能达8100万吨；余热发电总装机容量达到16.89万千瓦，约占全国水泥行业余热发电总装机容量的31％。
2008年，海螺将续建8条日产5000吨、1条日产2500吨熟料生产线、20套水泥粉磨系统。续建项目全部投产后，可新增熟料产能1400万吨，水泥产能1500万吨；同时海螺亦将在安徽、江苏、福建、广东、广西等地区建设多条熟料和粉磨生产线。2008年公司还将有19套余热发电项目投入运行，将使得公司的余热发电能力增加至49.3万千瓦，年发电量可达37.9亿千瓦时，相当于节约标准煤耗136万吨，年节约7亿元。
公开增发迫在眉睫
公司公开增发A股在08年1月底获得了证监会发审会的通过，预计第二季度可以实施公开增发。公司公开增发不超过2亿股，发行价格为不低于公告招股意向书前20天公司A股股票均价或前一个交易日A股股票均价。增发所得将被公司用于扩张产能。
投资风险
能源价格大幅上涨的风险。公司所在市场竞争日趋激烈的风险。房产市场开发陷入低迷的风险。公司收入的15.79％来自出口，出口的水泥熟料一般采用美元结算，公司现有美元存款4百万美元，人民币快速升值将对公司的出口收益造成影响。
业绩预测
公司在08年的熟料产能达到8300万吨，水泥产能将达到9600万吨。我们预计在未来两年内，凭借余热发电的节能优势，即使面临能源价格上涨的风险，公司在未来两年内也能保持相对稳定的毛利率。假设公司在08年6月增发2亿股A股，我们预测公司在08和09年的EPS分别为2.29元和2.73元。净利润分别增长53％和26％。
