高溢价收购愈演愈烈
时间：2021-01-05 00:01:30 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
《红周刊》：上市公司高溢价收购资产愈演愈烈，本周综艺股份宣布101亿元收购中星技术100%股权，资料显示，综艺股份实际控制人昝圣达控制的企业圣达投资持有交易标的中星技术33%股权。
截至预估基准日2015年12月31日，中星技术模拟合并报表净资产账面价值仅为4.69亿元，而采用收益法评估后，中星技术全部股东权益价值的预评估值高达101亿元，预估增值96.31亿元，增值率2055.57%。中星技术到底有何特别之处，不到5亿元的净资产，竟能以超过100亿的价格卖给上市公司？
小徐：中星技术主营安防监控产品，与海康威视、大华股份等上市公司主业相近，惟一不同的是目前国内视音频编解码标准主要包括H.264标准及SVAC标准，其中海康威视、大华股份等均以H.264标准为主，而中星技术是以SVAC标准为主。
《红周刊》：那么中星技术的SVAC标准是否强于H.264标准呢？
小徐：SVAC标准是由中星微电子和公安部第一研究所共同建立的我国自主知识产权的“安全防范监控数字视音频编解码技术标准”，虽然在某些方面具备创新亮点，但是长久以来，国内视频监控企业已习惯了采用H.264标准。根据CPS中安网统计，2015年视频监控市场份额约为870亿元。H.264作为目前主流的视音频编码标准，由于其推广时间较长应用较广，目前其市场占有率较高，约为95%以上，而SVAC标准应用市场份额仅占安防视频监控市场份额的2%～3%。
《红周刊》：至少从市场推广及占有率来看，中星技术的SVAC标准并不能构成高估值的依据。根据上市公司公告，中星技术2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益的净利润预测数分别为34589万元、55807万元和91641万元，这是否是中星技术高估值的依据呢？
小徐：其实这样的问题谈过很多次，不到5亿元的净资产，超过100亿的价格卖给上市公司，溢价超过96亿元，然后3年承诺合计18.2亿元的利润又有何用，这种羊毛出在羊身上的游戏上市公司玩得乐此不疲。
《红周刊》：看来这96亿元的溢价让人无法理解，那么从股价角度来看，综艺股份的股价是否合理。
小徐：本次上市公司向中星技术原股东的定增价格为12.20元，根据本次交易预估值101亿元扣减现金支付对价23亿元后的估值测算，本次向交易对方发行的股票数量预计为6.393亿股。本次发行的募集配套资金预计不超过51亿元，按照发行底价15.20元/股计算，上市公司拟募集配套资金发行股份预计不超过3.355亿股。加上综艺股份现有的13亿股总股本，收购全部完成后综艺股份的总股本将增至22.748亿股。
目前综艺股份的股价在15元左右，即总市值约342亿元。再来看同属于安防视频监控行业的海康威视和大华股份，目前海康威视的总市值约为1290亿元，约为综艺股份的3.77倍。大华股份的总市值约为415亿元，约为综艺股份的1.21倍。
《红周刊》：看起来还是综艺股份的总市值略低一些。
小徐：市值虽然低，但是综艺股份的利润更低。现在看一下净利润方面的数据，2015年中星技术营业收入10.99亿元，净利润2.82亿元（其中政府补贴等带来的非经常性损达1.34亿元）。而同期海康威视的净利润为58.69亿元，为中星技术的20.80倍。大华股份同期的净利润为13.72亿元，为中星技术的4.87倍。
再来看市盈率方面，目前海康威视和大华股份的市盈率分别为22倍和30倍。2015年综艺股份巨亏2.46亿元，假设公司在2016年现有业务能够扭亏，加之中星技术预期的3.46亿元净利润，按总股本22.748亿股计算，折合每股收益约0.15元，按目前股价计算，市盈率仍高达近100倍。
《红周刊》：看来综艺股份目前的股价仍大幅高估。
小徐：实际上与海康威视、大华股份等同行业上市公司相比，中星技术还存在应收账款高企等问题，截至2015年12月31日，安防行业可比上市公司应收账款收入占比平均为39.48%，标的资产应收账款收入占比为110.37%；安防行业可比上市公司应收账款收入增速比达到1.75，标的资产应收账款收入增速比为2.70；均高于行业平均水平。
《红周刊》：面对这样的高估值、高市值、低收益，看来投资者最好的选择就是用脚来投票了。
