安泰科技：产能释放迅速 业绩爆发已定局
时间：2020-12-22 20:02:00 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
产能扩容和产品升级将提高公司的投资安全边际
4万吨级非晶带材项目预计09年量产，公司业绩将爆发性增长
薄膜太阳能电池项目将成为下一个利润增长点
当前股价：22.75元目标价格：33元
今日投资个股安全诊断星级：★★★★
安泰科技主要涉及五大业务板块，到目前为止，超硬及难熔材料一直是支柱产业，公司的收入和盈利均主要来源于此。07年中报显示，公司的主营收入结构为超硬及难熔材料占收入的42.4%，精细金属制品占21.3%，金属功能材料制品占约11%，生物医用材料占0.7%，主营利润与主营收入的结构趋于一致。
产能扩张将增加现有主业收入
公司现有主业的产能扩张来自于定向增发的两个募集资金项目：即“高品级聚晶金刚石材料及高档专业金刚石工具产业化项目”和“高性能难熔材料及制品产业化项目”。
公司生产的金刚石锯片十分畅销，有95％以上出口到欧美等国家，虽然在国际市场上属于中端产品，但在国内却算的上是高端产品。难熔材料是公司的另一个支柱产品，无论从装备水平还是技术能力上看，均位于国内领先和国际前列地位，国内外市场已全面启动。
增发前，公司金刚石锯片和难熔材料的产能均趋于饱和，增收空间十分有限，急需扩容。预计两个项目达产后，金刚石锯片和难熔材料的产能将分别扩至2.5倍和2倍，直接带动起主营收入的大幅增长。
4万吨级非晶合金带材项目值得期待
该项目一直备受市场关注，对公司业绩是否能快速爆发性增长起到决定性作用。安泰科技计划分两步生产非晶带材：首先在现有生产设备基础上，新建一套制带机组，形成1万吨的年产能，预计08年第三季度开始热试，保守估计当年产出1000－2000吨；1万吨生产线量产后，公司会再新建一套冶炼设备，形成3万吨的年产能，我们估计这条生产线很可能在09年上马，当年达产率至少为40％。公司表示，4万吨级非晶带材项目全部达产后，如果下游需求仍有空间，公司将继续扩建，将产能提高至7－10万吨。
目前非晶带材的最大用途就是加工成铁芯用于变压器，非晶合金变压器的市场容量直接决定了非晶带材的需求空间。非晶合金变压器市场前景乐观，判断依据如下：政策角度看，电网建设为整个配电变压器产品提供了增量空间，节能减排则提高了非晶变压器在其中的比重，二者共同催生出对非晶变压器的巨大需求；用户角度看，非晶合金变压器通过节能具备了经济性，可以在相对较短的时间内收回高出硅钢变压器的采购成本，之后就提供节能净收益，使用户更易于接受。
薄膜太阳能电池是下一个利润增长点
由于全球能源紧缺，太阳能产品的开发应用越来越受到重视。安泰科技与德国Ordersun公司（前身为德国太阳能技术研究所）签订了排他性的合作协议，一起研制开发薄膜太阳能电池项目。不过，Odersun第一条4MW金属薄膜目前在装备和工艺流程上还存在一些问题，尚不能预测正常运转的时间。按计划，如果这条4MW生产线运行成功，Ordersun将迅速把产能扩容至40MW，届时双方将履行协议，在中国建设合资生产线，其中安泰科技占其51％的股份。
该项目颇有其吸引人之处，运作成功后公司的营业收入、利润和投资收益均将大幅增加，盈利能力显著提高，享受新能源行业的高估值，分散非晶带材下游需求单一化的风险，Ordersun若上市公司还能获得可观的股权增值等等。但我们预计，2010年前薄膜太阳能电池业务不会为公司贡献收益，但它的确是质地优良的储备项目，是目前最确定的继非晶合金带材之后的下一个利润引爆点，值得投资者耐心等待它的果实。
估值及投资建议
我们选择了A股市场上另外两家金属新材料上市公司做参考，对安泰科技进行估值。比较发现，安泰科技的08年PE高达行业平均水平的1.6倍，体现了市场对其未来高成长的预期，随着业绩兑现，公司09年PE降迅速回落到平均水平以下。
我们给予公司现有主业08年27倍、09年20倍的动态PE。考虑到非晶合金材料业务的产业地位、垄断性及高技术门槛，我们给予其09年35倍、2010年25倍的动态PE。在不考虑太阳能电池的前提下，我们预计公司07－10年的EPS为0.31元、0.42元、0.98元和1.56元，成长性突出并具可持续性，合理价值区间为29－33元，坚决给予“买入”评级。
作者单位：宏源证券
