宏观经济趋于稳定,信用风险尚未见底
时间：2021-02-25 08:01:17 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
特邀专家：国家信息中心经济预测部主任 祝宝良
特邀专家：建设银行金融市场部副总经理 张铮
特邀专家：南京银行金融市场部总经理助理 董文昭
特邀专家：交银施罗德基金管理公司投资总监 项廷锋
特邀专家：中央结算公司债券信息部 李妍
主持人：中央国债登记结算公司《债券》杂志执行主编 景乃格
主持人：今年上半年，为了防止经济下行、促进经济增长，我国出台了一些微刺激政策。刚刚发布的数据显示，6月末广义货币M2同比增长14.7%，超出市场预期，整体经济形势依然错综复杂。请各位嘉宾谈谈，当前中国经济的整体发展趋势如何？国内和国际宏观经济的主要驱动力和可能的风险都有哪些？
祝宝良：我感觉当前国内宏观经济形势还是缓中趋稳的，从上半年的数据来看，经济增长速度从去年的7.7%降至7.4%后，逐渐平稳。农业、工业生产、消费、出口、就业以及价格都趋向走稳，投资虽有减缓，但也在走稳。经济运行基本处在合理范围内。
但是，投资方面出现了“两缓一增”，即基础设施建设投资增长得较快，而房地产和制造业的投资在放缓，说明企业自主性的投资增长不快，政府主导的投资发挥了较大作用。另外，PPI同比、环比的速度还在下行，产能过剩仍非常严重。从库存的数据看，1～5月份规模以上工业企业产成品库存增长非常快，而原材料库存减少，这可能会带来下半年进口的增加和生产的下降。这反映出经济增长还是没有稳住，我个人认为下半年经济下行的压力还在。
宏观经济的风险点主要体现在四方面：第一，虽然上半年M2数据增长过快，超出了所有市场人士的预料，但是在M2增加的同时，社会实体部门的融资成本还没有降下来。第二个风险是房地产市场的风险。房地产的投资究竟如何，房地产的价格会回落到什么程度，这个问题对于中国经济非常重要。由于不清楚房地产的供给、需求、存量分别有多少，使得房地产的调控存在非常大的问题。另外两个风险是产能过剩问题以及地方政府融资平台的问题。所有这些问题摆在一起，我感到经济下行的压力很大。
由于短期内出口、消费基本稳定，要稳定下半年的经济增长速度，还是要看投资。因此，在房地产投资放缓的情况下，今年下半年经济增长的核心就是找出能对冲房地产投资下滑的投资。从国家的角度来看，大规模的基础设施建设和棚户区改造会发挥作用。刚才提到，6月份M2增长较快，信贷投放较快，相当一部分钱可能进入基础设施建设，这样判断，经济回升的动力虽显不足，经济仍在下行，但是下行幅度不会太大，基本上是平稳的态势。
张铮：今年整体而言，政策基调是稳中求进，因此预计下半年宏观经济整体将比较平稳。
从政策面来看，有两个特点值得关注：
一是从中央到各部委，对于降低实体经济的融资成本均非常重视，相关政策达到了预期效果。一方面，从直接融资成本看，如信用债利率，从年初至今一直呈下降趋势。另一方面，从部分融资附加成本看，发改委等主管部门对金融机构的收费检查非常严格，许多不合理的融资附加成本收费项目被整改取消。
二是人民币汇率的双向波动明显增强，市场对未来人民币汇率升贬值趋势预判难度加大。相应市场从过去单一的人民币升值预期，转变为当前的预期分化和不确定状态。由此，外汇市场渐趋均衡，市场出清加速，规模过大的外汇占款增量或不复出现，这有利于减少外部因素对于货币政策的干扰，增强政策的独立性。
此外，在利率市场化大背景下，存款人的选择空间扩大，其资产配置结构中，存款的占比将降低，而理财产品、货币市场基金等市场化产品的占比将升高，市场投资主体愈发多元化。由此，金融市场走势将由众多市场参与机构共同博弈形成，单一机构对市场的影响力越来越小。相应市场走势会变得越来越不好琢磨，越来越看不清楚，也越来越有意思。这也是值得关注的。
董文昭：关于宏观经济形势，可以关注以下三个方面：
一是在投资方面，实际上房地产投资已经难以大幅度的改善，如果想要通过基建把投资拉上去，目前只剩下高铁、军工、核电这些领域。预计下半年地方债和铁道债的供给会放量。
二是在货币政策方面，就是要控制总量，可能单月或者单个季度上有一些波动，但是总量基本上有一个比较明确的上限。那么在这种情况下，货币的流通速度、金融机构对流动性的管理问题可能就成为重中之重，所以这可能是银监发今年多次发文的意图所在，强调在开展同业业务时，第一要安全至上，第二要注重管理，最后再兼顾盈利性。
三是在农产品价格方面，从目前来看，从今年年初到现在，农产品价格整体下降趋势还没有明显扭转，而中国的CPI波动可以说近似于猪肉价格的波动周期，所以在农产品价格走势没有转强之前，预计下半年的通胀不会有太大的提升，这也给央行货币政策的“稳中带宽松”提供了很好的操作余地。因此，要看金融机构怎么去理解，是在坚持安全的前提下再去追求利润，还是在追求利润的情况下再去符合监管要求。
项廷锋：随着经济的趋势性下行，GDP增速等表征经济运行态势的指标已钝化，需要引进其它指标，以研判经济运行态势。在这方面，“克强指数”是一个不错的参考指标。政府微刺激以来，“克强指数”显示：中国经济确实出现了触底回升的态势。但是否构成趋势，需要接下来几个月的宏观经济数据作进一步的印证。
中采咨询（CLII）的数据显示：经过近几年的调整，民营等小企业该淘汰的都已淘汰，留下来的资质都应该还不错；而以国企为主的大企业的库存已持续处于低位；持续的微刺激，经济的确出现了触底回升的迹象。
不过，房地产在我国经济中的占比较高，上半年房地产的下行对经济的拖累很明显，微刺激对经济的作用更多在于托底，虽然中长期来看，也有促转型的含义。
中国经济要出现趋势性的复苏，一是需要新兴产业在经济中的占比明显提升，这需要较长时间；二是需要传统产业实现真正意义上的关停并转，核心不在关停，而应该在并转上。李克强总理明显提出盘活存量，就是说的这种情况。唯如此，中国经济才会出现“新兴产业的持续做大、传统产业的并转”两条腿走路的局面。
