国外对冲基金与国内私募证券基金策略分类对比
时间：2021-02-22 12:02:19 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
以HFR为例，海外对冲基金策略可分为股票对冲（多空）、事件驱动、宏观（方向）、相对价值及FOF五大类别。国内私募证券基金策略流行分类体系包含股票多头、市场中性、债券、管理期货、宏观、套利与FOF七个类别。国内策略体系分类混乱，根部上是因为缺乏行业统一性标准而致使私募证券基金与数据商对产品随意分类意所致，建议推出更科学分类依据并由权威机构牵头推广以解决这一行业性问题。
从组织形式、监管环境等多种角度看，国内的私募证券基金与海外市场对对冲基金的特征高度相符。业内已经形成私募证券基金是对冲基金在我国的主要形式的广泛共识。随着国内期货、期权等衍生品种类不断增加，国内私募证券基金策略也日益丰富，不过仍较海外仍有一定差别。但值得注意的是，除金融工具缺失导致的策略差异外，国内在策略分类上有混乱、不科学之处，应当考虑向国外学习。
一、国外对冲基金的分类体系
国外不同的研究机构下对冲基金的分类体系也存在区别，各分类体系`部分重叠而又不构成完整映射关系，但是每个对冲基金在各分类体系下的归类是清晰的。从学习海外的分类方法的角度，本文选取HFR的体系的类别策略指数中的分类方法作为代表。HFR分为五大策略类别，各类别下又包含若干子类别，具体类别及含义如下：
1. 股票对冲（equity hedge）策略，基本等同与其他对冲基金分类体系中的股票多空（equity long/short）策略类别。该类策略可以使股票多头头寸、空头头寸以及股票衍生品来构建组合，而各基金在行业、方向（有无某一偏向）及投资理念（成长/价值/量化）上会呈现些许不同。包括股票中性、基本面成长、基本面价值、量化方向、行业偏向等细分类别。在一些其他对冲基金分类体系中，除了“市场中性”外，还会有“倾向做多”、“倾向做空”等分类。这一类别对冲基金的净头寸方向偏好，会更多的影响期收益风险特征。。
2.事件驱动（event drive）策略，指意在从金融事件中获利的策略，比如企业活动（例如兼并、收购和破产）。包括激进投资人、信用套利、困境/重组、并购套利、特殊情境等分细分类别。
3.宏观（macro）策略，大体对应其他对冲基金分类体系中的全球宏观（配置）、方向性（宏观）交易类别。包括主动交易、商品、外汇、自由主题、系统化分散等细分类别。宏观策略对冲基金内部表现差异可能略大，一个原因是该类别下交易的资产（类别、区域）与方法（主观、量化）都可以有着较大差别。需要指出的是，CTA有时会直接被理解认为属于对冲基金的一个策略类别，但也有人认为它是一个独立的投资品种（监管、产品形式不同于对冲基金）。仅从策略类别角度来看，其非常接近宏观策略（的一些子类别策略）。
4.相对价值（relative value）策略，指利用投资品种的相对错误定价进行套利。包括固收套利（基于ABS、国债、公司债的固收套利被HFR算作并列的三个类别）、可转债套利、波动率交易、收益替代等细分类别。错误定价可以发生在各类市场间，也可以发生在衍生品及其标的资产之间。对冲基金管理者运用不同的模型来确定分析不同标的间价值，当价值达到一定程度，则会围绕其进行交易。在一些交易的底层资产上。相对价值策略与事件驱动策略有重叠，一些对冲基金可能在不同体系中被不同归类（甚至同时属于两种策略），在HFR的体系中，其强调在概念上，相对价值交易的不是公司事件，而是价值分歧。
5.FOF策略，包括通过产品和管理账户模式的投资多管理人投资。FOF策略投向以上其他策略。包括保守型、分散化型、市场防御型、策略型等细分类别。
二、国内私募证券基金策略分类
国内没有形成权威、统一的私募证券基金分类体系，不过更为严重的是，策略类别缺乏准确的内涵。本文在采取国内各数据商分类体系中较为常用的分类类别介绍策略的同时，也会通过对比海外对冲策略分类来厘清一些概念。国内私募证券基金策略主要类别及含义如下：
1.股票多头策略，类似于海外对冲基金股票多空策略下的倾向做多（long-bias）分类，该类策略投资于股票资产，以精选个股为核心，结合择时，追求绝对收益。股票多头策略是国内规模最大、发展最久的私募证券基金策略。这类策略的净头寸方向偏好，会影响期收益风险特征。股票多头策略是国内出现最早，也是当前规模最大的私募证券基金策略。
2.市场中性策略，又被称之为alpha策略、量化对冲策略，对应于海外股票多空策略下的市场中性策略（market neutral）。国内中性策略，基本均为通过量化选股构建一篮子股票多头组合，同时做空一部分股票资产（国内主要通过做空股指期货，也包括股指ETF融券等其他形式），进而实现对市场无净敞口暴露、只获得与市场涨跌无关的超额选股的收益。2010年股指期货上市后，该类策略在国内持续发展，但随着传统因子回报降低等多种原因，策略内部（产品间）分化愈发明显。
3.债券策略，国内债券策略产品以债券做多为主，少有与衍生品（国债期货）头寸的复合，因此策略内涵较为清晰。
4.管理期货策略，又稱CTA策略，国内外管理期货策略内容大体相同，以多周期、多品种的期货投资为主。基于量化建模的管理期货策略是主要的策略形式，主观思路的管理期货也有一定比重。
5.宏观策略，受限于参与海外市场难度大、金融工具不足等因素，国内宏观策略主要体现为通过大类资产间的择时或配置能力而获取收益的策略。
6.套利策略，在国内的行业语境下，套利策略泛指任何一切使用套利或无风险套利思想（且策略名称通常包含“套利”二字）的策略，如跨市场套利、期权套利等。这一策略分类有失科学与严谨之处，但国内形成使用这一分类概念时间较久，因此这一类别尽管存在问题也仍被广泛使用。
7.FOF策略，属于国内新兴策略，与国外分类含义基本一致，但国内尚没有形成清晰的细分类别。
三、国内私募证券基金分类的问题与改进建议
国内私募证券基金分类的混乱之处首要有两点体现：第一，“股票类”策略定义混乱。主要由部分数据商在其策略引入了“股票多空”这一类别引起。而这一分类在不同分类体系中含义又有所不同，有时被用来指代同时建立多空头寸或择机选择头寸方向的策略，有时又被用来指代（除涉及套利交易外）所有股票策略。其次，“套利类”这一策略分类问题明显，不同的子套利策略间策略思想、收益来源大为不同，收益风险特征也大相径庭。国外的策略分类中没有套利策略这样笼统的分类，而只会有可转债套利、固定收益套利等作为单独的策略。针对以上两问题：首先，建议同一策略分类体系下不同时出现“股票多头”与“股票多空”两分类，以前者为主。“股票单向做多”是我国主要基于股票资产的策略，海外股票多空下包含空头头寸的策略，除市场中性策略外，还非常小众，在国内单独作为一类策略价值不大。其次，建议取消“套利”类这一笼统分类，这一类别下细分策略差别过大而缺乏可比性，在投资实务与研究时，建议直接以每一个细分套利策略展开投资或研究工作。
更整体来看，国内策略混乱有历史原因（错误的分类一旦被广泛使用后更难以修正），但根本还是缺乏行业统一性标准，致使私募证券基金与数据商在对私募基金产品分类时较为随意所致。作为行业性难题，解决之道，一方面是推出更科学的分类依据，使分类依据有助于提升投资实务（如减少策略类别的解释成本），使业务一线的私募基金或数据商主动适应修正后的分类体系；另一方面是应由权威机构（如基金业协会或基金评价机构联合）牵头讨论并公示引导性分类建议。（作者单位为北京智投阿尔法信息技术有限公司）
作者简介：荣哲（1990-），男，河北省张家口人，汉， 研究方向：私募证券基金。
