国债收益率曲线在我国宏观经济中的预示能力

时间：2021-02-25 12:01:34　来源：雅意学习网本文已影响人

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　　摘要：国债收益率曲线作为一种宏观调控重要指标，对预测一国未来的经济发展变动趋势起到重要作用。本文运用最新数据，从宏观调控的预示角度对我国国债收益率曲线的宏观预示能力进行了实证检验，以期为我国健全反映市场供求国债收益率曲线提供参考。
　　关键词：国债收益率曲线宏观预示宏观调控
　　2013年11月，党的十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，提出“加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”，这对促进我国金融体系的成熟具有重要意义。在我国的宏观经济管理中，国债收益率曲线能否发挥其对宏观经济的预测作用，也成为理论界和实务界研究的热点问题。
　　研究回顾
　　笔者通过对国内外的相关文献进行梳理，发现国外发达国家关于国债收益率曲线对宏观经济指标预示能力的研究起步较早。Kessel（1965）研究发现，在美国，当经济逐步走向衰退时，长短期国债收益率利差通常较小；当经济逐步开始走向扩张时，长短期国债收益率利差通常较大。Estrella和Hardouvelis（1991）研究发现，在美国，3个月与10年期国债之间的利差对未来1到4年的季度GDP平均增长率有预测作用，较大利差意味着未来一段时期内经济会以比较快的速度增长，较小利差意味着未来一段时期内经济会以比较慢的速度增长；美国的国债收益率曲线出现倒挂，则未来一段时间内会出现经济衰退；如果用10年期国债和3个月期国债之间的利差为解释变量建立回归模型，可以预测一年后美国经济陷入衰退的概率。Campbell和Shiller（1991）的研究则发现，长短期国债收益率利差对未来一段时间的实际短期利率、通货膨胀、消费投资等指标都具有统计上的显著预测功能。
　　国内关于国债收益率曲线对宏观经济预示能力的研究也在逐步开展。国家发改委政策研究室（2007）通过对1962年以来美国1年期和10年期国债收益率曲线倒挂与经济衰退期的关系、1994年以来美国国内国债规模的变动、1980年以来美国国债资本流入的实证研究，初步探索了美国国债收益率曲线倒挂期与其经济衰退期的关系，研究了美国国债资本的大规模扩张对国债收益率曲线倒挂及经济走势的重要影响。结论是，国债收益率曲线倒挂可能是美国经济衰退的先兆。中国人民银行调查统计司课题组（2013）研究表明，10年期与2年期国债收益率之间的利差对宏观经济景气一致指数具12个月的先行作用，可为货币政策提供参考。康书隆等（2010）研究认为，由于长期国债收益率提前于CPI变动3个月，而长短期利差同经济景气指数序列一致变动，两者可以作为预测和判断宏观经济走势的有效指标。
　　综上所述，国债收益率曲线对宏观经济衰退和宏观经济繁荣均具有较强的预示能力。以美国情况来看，国债收益率曲线倒挂预示未来半年左右将出现经济衰退。
　　下文将运用最新数据，对我国国债收益率曲线的宏观预示能力进行实证检验，以期为我国健全反映市场供求国债收益率曲线提供参考。
　　我国国债收益率曲线的宏观经济预示能力实证分析
　　（一）国债收益率利差对GDP的领先预示能力
　　1.变量选取与数据来源
　　由Kessel（1965）、Estrella和Hardouvelis（1991）、国家发改委政策研究室（2007）、中国人民银行调查统计司课题组（2013）、康书隆等（2010）等文献可知，国债收益率利差对GDP具有领先预示能力。
　　本文采用我国2002年1月—2014年12月国债收益率利差数据，检验其对我国GDP的领先预示能力。一般来说，国际上研究国债收益率利差多采用的10年期与1年期国债收益率之差（定义为S1），而根据以往研究，我国人民银行调查统计司基于国情，采用10年期与2年期国债收益率之差（定义为S2），因此，本文同时选取这两种国债收益率利差的月度数据进行实证研究1。GDP选取经过GDP平减指数处理的真实GDP（定义为RGDP）和统计局公布的GDP同比指数（定义为GDPI）作为指标。图1和图2展示了国债收益率利差与实际GDP及GDP同比指数的变动趋势。
　　2.模型构建及结果
　　本文运用Eviews计量软件，采用最小二乘法对GDP同比指数的一阶差分（DGDPI）和10年期与1年期国债收益率之差（S1）进行回归（结果见表1），变量ADF平稳性检验显著性均小于0.05，说明变量均通过平稳性检验（见表2）。怀特异方差检验显著性大于0.05，通过检验，说明模型不存在异方差问题（见表3）。DW自相关检验值约为2，模型不存在自相关。F值显著性检验小于0.05，F检验通过，说明国债收益率利差对GDP的一元回归方程在整体上线性关系显著，模型结果可信。S1变量系数t值为2.02，具有显著性模型t值显著，说明国债收益率利差每增长1%，GDP增长率的变动会增长0.16，但是模型R2较低，说明国债收益率利差对GDP的解释程度较低，所能反映出来的领先预示能力有限。
　　（二）国债收益率利差对CPI的领先预示能力
　　1.变量选取与数据来源
　　由F. Browne & P. Manasse（1990）、Campbell and Shiller（1991）、Sebastian T. Schich（1999）、陈震（2009）、刘英等（2011）、中国人民银行调查统计司课题组（2013）等文献可知，国债收益率利差对CPI具有领先预示能力。
　　本文采用我国2002年1月—2014年12月数据，检验国债收益率利差对我国CPI的领先预示能力。据前文所述，本部分仍然选取10年期与1年期国债收益率利差（S1）及10年期与2年期国债收益率利差（S2）两种利差月度数据进行实证研究。CPI选取的是统计局公布的CPI同比指数。图3展示了国债收益率利差与CPI同比指数的变动趋势。

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