证券监管部门与证券机构投资者的博弈分析

时间：2021-02-22 16:03:55　来源：雅意学习网本文已影响人

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　　【摘　要】证券监管部门与证券机构投资者之间总是处于博弈之中。通过对双方博弈行为的分析，得出了实现双方博弈的纳什均衡是“监管——不操纵证券交易”，这样双方承担的成本均最优，博弈双方均受益。然而，在现实中要实现博弈双方的纳什均衡并非易事，会遇到来自证券机构投资者利益最大化目标驱动、证券监管部门监管不到位等诸多因素的阻碍。为此，为了化解这些障碍，实现博弈双方的纳什均衡，可采取的措施有：从证券监管部门来看，要不断对监管方式和手段进行创新，提升监管应变能力等；从证券机构投资者来看，要以诚信为本，加强诚信修养，遵守职业道德，规范操作。
　　【关键词】证券投资；证券监管；纳什均衡
　　追求证券投资收益最大化，是证券机构投资者的投资目标。但是有些证券机构投资者追求证券投资收益最大化不是采取正当的手段来实现，而是采取操纵证券交易来实现，选择这一方式是其获取暴利的源动力驱使的。证券机构投资者操纵证券交易的行为，对证券市场的健康、有序发展是极为不利的。为了防止证券机构投资者在证券市场操纵证券交易，对每个证券机构投资者的证券交易行为进行监管是必要的，这对确保证券市场的健康、有序发展意义重大。然而，一方面，作为证券监管部门为了维护证券市场良好的融资环境，会对操纵证券市场的机构投资者采取严格的监管和查处，但这种监管和查处监管部门是要承担相应的成本的；另一方面，作为操纵证券交易的机构投资者会千方百计采取各种手段逃避监管和查处，但同样会面临被查处的风险，一旦被查处，就会承担高额的惩罚成本。因此双方之间始终处于一种博弈状态之中，有必要对双方的博弈行为进行分析，以实现博弈的纳什均衡，从而推动证券市场健康、有序的发展。
　　一、双方博弈过程分析
　　证券监管部门和证券机构投资者之间进行博弈时，证券监管部门先动，做出对证券机构投资者是否实施监管的决策。由于实时监管是会发生监管成本的，并且证券市场上的证券机构投资者并非都会操纵证券交易，所以证券监管部门不需要对证券市场上的每一个证券机构投资者实施监管。证券监管部门可以通过沪、深证券交易所披露的交易异常波动的证券来确定所要监管的证券机构投资者。如果证券机构投资者没有参与异常波动的证券交易，则证券监管部门就不会对其实施监管，双方博弈终止。此时证券监管部门的监管成本为0，证券机构投资者不存在受罚，所承担的被处罚成本为0，博弈双方的成本向量为（0，0）。如果证券机构投资者参与了异常波动的证券交易，则证券监管部门就会对其实施监管，并且监管成本设为C0，此时博弈进入到下一阶段。在这一阶段，证券机构投资者就会择机而动。在进行这一阶段的博弈分析时，先设证券机构投资者如果操纵证券交易获利为W，获利概率为P，其期望收益为WP，被查处的罚金为X，没收非法所得为W，被查处的概率为1-P，其期望损失为（X+W）（1-P）。在满足（X+W）（1-P）远远大于WP时，证券机构投资者就会选择参与但不操纵证券交易，其承担被监管查处的成本为0，博弈双方的成本向量为（C0，0）；在满足（X+W）（1-P）远远小于WP时，证券机构投资者就会选择参与并且操纵证券交易，其承担被监管查处的成本为X+W，此时博弈又进入到下一阶段。面对证券机构投资者操纵证券交易，证券监管部门有两种选择，一是不查处，但证券监管部门必须承担不监管查处而造成的证券市场无序、不健康发展的成本，设此成本为C1，证券机构投资者承担被监管查处的成本为0，博弈双方的成本向量为（C0+C1，0）；二是查处，证券监管部门需承担查处成本，设为C2，证券机构投资者要承担被监管查处的成本X+W，博弈双方的成本向量为（C0+C2，X+W）。
　　从以上博弈过程可以看出，一方面，由于C2远远小于C1，所以证券监管部门会选择监管查处，又由于X+W远远大于0，在证券监管部门选择监管查处时，证券机构投资者的最优选择是参与但不操纵证券交易。另一方面尽管对于证券监管部门而言，不监管花费的成本为0，但这不是最优的。因为作为证券机构投资者其追求最大化利益目标的驱动，只要不监管查处，就会选择操纵证券交易。为了维护证券市场有序、健康发展，证券监管部门的最优选择是监管。所以，双方博弈的纳什均衡为（监管，不操纵证券交易），最优成本向量为（C0，0）。该博弈过程可用图1博弈树描述。
　　二、实现博弈双方纳什均衡的障碍
　　为了实现证券交易市场能够有序、健康的发展，使证券监管部门和证券机构投资者承担的成本均最优，博弈双方均受益，这就必须确保博弈双方的纳什均衡（监管，不操纵证券交易）得以真正实现。
　　然而，在实际中，要实现博弈双方的纳什均衡还会遇到不少障碍。这些障碍表现在几个方面。一是证券机构投资者操纵证券交易的方式不断的翻新，操纵手段隐蔽性很强，使证券监管机构更难发现证券机构投资者操纵证券交易的行为，在很大程度上制约了证券监管机构的有效监管。所以证券机构投资者在利益最大化目标驱动和有很大可能性逃脱监管的情况下，就会选择操纵证券交易行为，从而阻碍了纳什均衡的实现。二是由于监管方式、手段、成本和监管人员素质、责任心等因素的制约，可能导致监管不到位，从而使证券机构投资者有机可乘，阻碍了纳什均衡的实现。三是由于信息的不对称，可能使博弈双方出现判断上的偏差。一方面，可能发生证券监管部门的判断失误，根据所掌握的信息资料，认为证券机构投资者不会操纵证券交易，为了节省监管成本，将本应该实施监管的对象确定为不实施监管的对象，从而给证券机构投资者创造了操纵证券交易来实现利益最大化的机会，使得博弈双方难以实现纳什均衡。另一方面，由于受所掌握资料的局限，可能发生证券机构投资者的判断失误，认为证券监管部门不会实施监管，就可能选择操纵证券交易，以求获得最大化投资利益，从而造成博弈双方难以实现纳什均衡。
　　三、提高博弈双方纳什均衡实现率的对策
　　针对存在的障碍，可以采取以下措施提高博弈双方纳什均衡的实现率。一是开发一套能从多角度实时监控证券机构投资者进行证券交易行为的软件系统，该软件系统可以将监控的信息资料进行综合处理，对相关的信息进行判断，如果得出证券机构投资者有操纵证券交易的行为，就及时向证券机构投资者发出警告，将问题控制在萌芽状态。二是证券监管部门要不断对监管方式和手段进行创新，加强对监管人员的培训，提升其对操纵证券交易的各种行为进行有效监管的应变能力；进一步规范证券监管制度，以完善的制度作为保证，提高监管人员的责任心。三是证券监管部门对监管信息应及时、全部向证券机构投资者进行披露。证券监管部门可以利用上交所、深交所信息披露平台，公开每日的监管信息。提高对操纵证券交易行为查处的力度，并且及时公开对操纵证券交易的证券机构投资者处罚的情况，从而降低证券机构投资者操纵证券交易的侥幸心理。尽管证券监管部门花费了一定的监管成本C0，但这种成本的花费远远的小于不监管而造成的证券市场无序、不健康发展所要承担的成本C1，这是正常的、合理的。四是作为证券机构投资者应该坚持以诚信为本，加强诚信修养，遵守职业道德，规范操作，牢记违规操作面临的风险很大，必然要承担X+W的违规操作成本。同时，证券机构投资者也要及时、全面、准确地向证券监管部门提供证券操作相关信息，主动接受和配合证券监管部门的合法监管。
　　参考文献：
　　[1]张维迎.博弈论与信息经济学[M].上海:上海人民出版社,2003.

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