煤炭行业：涨价趋势未改 调整是介入良机
时间：2021-02-11 20:01:19 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
下集消费高峰到来，煤炭供求紧张加剧，动力煤价格仍然强劲上涨。在煤炭供求紧张和国家限制动力煤价格的情况下，资源税改革方案短期内出台的可能性不大，即使出台，煤炭企业也完全能够将其转嫁到下游，因此对上市公司业绩影响不大。
由于夏季消费高峰到来，煤炭供求紧张加剧，在国家实行电煤限价情况下，动力煤价格仍然强劲上涨。炼焦煤价格在经历了较长时期的上涨后，在近期，部分地区相对稳定，但供求矛盾仍然突出，预期未来价格仍将上涨。
我们继续维持煤炭行业推荐的投资评级，尤其是看好炼焦煤类、喷吹煤类及资产注入类上市公司。
供应仍偏紧 煤炭涨价趋势未变
煤炭价格走势综述
动力煤坑口价格：近期上涨。6月30日，大同动力煤坑口价（不含税）为580元/吨，较上期上涨50元/吨。兴县动力煤坑口价（不含税）为450元/吨，较上期上涨40元/吨。太原动力煤坑口价（不含税）为550元/吨，与上期持平。
主焦煤坑口价格：临汾地区大幅上涨。6月30日，临汾主焦煤、肥精煤和1/3焦出厂含税价分别为1760元/吨、1700元/吨和1520元/吨，较上期分别上涨280元/吨、385元/吨和270元/吨。乡宁主焦煤坑口含税价为1390元/吨，与上期持平。柳林主焦煤出厂含税价为1220元/吨，与上期持平。
无烟煤坑口价格：近期上涨。6月30日，阳泉无烟煤价格为490元/吨，较上期上涨20元/吨。晋城无烟煤价格为525元/吨，较上期上涨20元/吨。
中转地秦皇岛煤价：突破千元
7月7日，中转地秦皇岛大同优混(6000大卡)价格为1000元/吨，较上周上涨20元/吨。山西优混(5500大卡)价格为940元/吨，较上周上涨20元/吨。山西大混(5000大卡)价格为840元，较上周上涨10元/吨。
煤炭上市公司所在地煤价有所上涨或基本稳定
大同煤业所在地大同动力煤坑口不含税价为580元/吨，较上期上涨50元/吨。国阳新能所在地阳泉无烟末煤和洗中块价格分别为490元/吨和825元/吨，均较上期上涨20元/吨，阳泉洗小块740元/吨，较上期上涨25元/吨。兰花科创所在地晋城无烟煤不含税价格为525元/吨，较上期上涨20元/吨。潞安环能所在地襄垣贫瘦煤价格为660元/吨，较上期上涨20元/吨。神火股份所在地永城无烟精煤车板含税价1300元/吨，较上期上涨240元/吨。平煤天安所在地平顶山主焦煤和1/3焦煤出厂含税价为1850元/吨和1800元/吨，均较上期分别上涨375元/吨。中煤能源所在地朔州气煤和块煤坑口不含税价分别为455元/吨、580元/吨，较上期上涨40元/吨和50元/吨。西山煤电所在地古交8号煤、2号煤不含税价分别为800元/吨和1150元/吨，与上期持平。开滦股份所在地开滦肥精煤、焦精煤和1/3焦精煤出厂含税价均为1800元/吨与上期持平。金牛能源所在地邢台主焦煤出厂含税价和1/3焦精煤车板含税价为1850元/吨和1950元/吨，与上期持平。国投新集所在地淮南汽混煤车板含税价670元/吨，与上期持平。露天煤业所在地霍林格勒原煤坑口含税价235元/吨，与上期持平。恒源煤电所在地安徽宿州烟煤和电煤价格分别为500元/吨和420元/吨，与上期持平。
澳煤BJ现货价格：大幅上涨
7月1日，澳大利亚BJ现货价格（发热量5500大卡）为201美元/吨，较上周上涨26美元/吨。与山西优混秦皇岛港口平仓价940元/吨相比，澳煤BJ价格较国内高出285元/吨。
传闻导致板块回调 现在正式介入良机
7月4日，煤炭股整体大幅度下跌，主要是受到一些媒体关于资源税从量征收改为从价征收报道的影响。我们认为，在煤炭供求紧张和国家限制动力煤价格的情况下，资源税改革方案短期内出台的可能性不大，即使出台，煤炭企业也完全能够将其转嫁到下游，因此对上市公司业绩影响不大。继续维持行业推荐的投资评级，重点推荐炼焦煤类、喷吹煤类和资产注入类上市公司。
近期煤炭股暴跌基于两个方面：
1.欧美煤价调整引发美国煤炭股大跌10-20%。
2.国内有媒体报道资源税从量征收改为从价征收周末将出台。
欧洲阿姆斯特丹交货（CIF）的煤价从7月1日的217.92美元下跌到7月2日的198.06美元/吨，下跌19.86美元，跌幅9.1%。纽约商品交易所3个月煤炭期货价格从7月1日的143.38美元下跌到7月2日的130美元/吨，下跌13.38美元，跌幅9.3%。美国煤炭股票整体下跌10-20%。
关于近期推出资源税改革方案报道的分析：7月4日有媒体报道资源税改革方案将在周末出台，主要内容是资源税从量征收改为从价征收，征收的标准将会适当提高。而事实上周末并未出台该项政策。
煤炭属于区域市场，国内煤价仍然处于上升通道中，此次下跌主要是受到资源税改革报道的影响。我们认为：
资源税改革势在必行，但短期出台的可能性不大。提高资源税征收标准后将有利于保护资源的滥采滥挖，提高资源的回采率。我们认为：在国家限制动力煤出矿价的情况下，短期内再实施资源税改革的可能性较小。
再者即使近期出台相关政策，但在煤炭供不应求的情况下，成本的增加将通过煤炭价格上涨完全转嫁到下游。
短期对各煤种的影响不一：对动力煤影响比较负面（价格限制到08年底），而冶金煤则可能迅速转嫁到下游。
静态测算资源税改革对煤炭企业净利润的影响大约平均-13%
资源税以前按照从量征收，征收标准为2-8元/吨（相当于从价征收1%），拟改为从价征收，以前的说法是按照出矿价，征收比例为3-5%，征收4%的可能性比较大。
以07年的煤价计算，资源税改革增加成本平均相当于价格的3%，或者平均相当于提高煤炭成本12元/吨（损益表中在税金及附加项中核算，由于没有各个公司的出矿价数据，我们按照销售价格测算，则增加成本的绝对额和比例将高于实际数）。
对净利润的影响：暂不考虑煤价上涨抵消成本的增加，按照07年和08年的销售净利率测算，对煤炭上市公司的净利润影响07年平均为-23%，08年平均为-13%（按照全年测算，由于该测算没有考虑到煤炭上市公司的非煤产业，对非煤产业较大的企业净利润的影响将低于我们的测算数）。
总体结论：在煤炭供不应求和国家限制动力煤价的态势下，短期内该项政策出台的可能性不大。即使出台，我们认为也将完全转嫁到下游，对煤炭上市公司的净利润影响较小。目前国内煤炭股08年PE平均只有18倍，远远低于美国的32倍，国内煤炭上市公司的市净率6倍，也远低于美国的8.9倍，我们继续维持煤炭行业推荐的投资评级。
重点推荐炼焦煤类/喷吹煤类、资产注入类公司
“炼焦煤公司”：金牛能源、西山煤电、平煤天安、开滦股份。
喷吹煤公司：国阳新能、潞安环能
“再融资及资产注入公司”：国阳新能、中国神华、潞安环能、大同煤业、恒源煤电、
露天煤业等。
重点公司评级
中国神华（601088）：煤价上涨推动业绩提升
未来3年内生性煤炭产量年均增长1500万吨以上。设计产能4000万吨的矿井逐步建成投产。其中，产能2000万吨的布尔台矿08年4月份投产，产能2000万吨的哈尔乌素露天矿08年下半年投产。
由于公司尚有321亿元IPO资金可用于战略性收购，公司的合理估值较目前业务估值应该有较大程度的溢价，溢价程度取决于收购资产的进度和收购资产的价格。
