化工行业：投资高端 备战重组
时间：2021-02-05 04:00:25 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
前阶段大宗化工产品的价格上涨，仅仅是油价的拔苗助长，并非是真正的需求拉动。没有需求的支撑，化工产品的价格很快就出现了明显回调。建议投资者把握产业升级调整方向，寻找长期投资标的。
5月18日下午，国家颁布《石化产业调整和振兴规划》细则，细则中除了体现了前期纲要中对炼油和化肥的大力扶持外，还针对产业升级调整进行充分论述，明确了我国石化行业“向高端产品发展和支持企业联合重组”的升级调整振兴方向。
近期化工板块大幅回调
以4月份化工板块，在油价高位运行和产品价格轮番上涨、企业开工率持续上升的支撑下，延续了3月份的强势上涨行情，估值水平创出了新高。以08年报为基础，化工板块市盈率(整体)突破前期高点达到31倍的新高，反弹幅度高于A股整体水平。由于化工产品价格在油价的持续拔高下，企业的开工率也持续上升，而下游需求依然不足，供大于求的矛盾又得到一定激化，我们认为化工产品价格，尤其是大宗化工产品价格，面临着阶段性回调压力，这将会迅速反映到二级市场。我们在二季度投资策略中提出化工板块将会出现股价的整体回调表现。近期化工板块的回调幅度大大高于A股的回调幅度，基本符合我们的预期。
以08年报为基础，对化工板块个细分领域的市盈率(整体)进行分析，其中氯碱、塑料、煤化工领域估值水平偏高，都基本达到了40倍以上，而民爆和农药(不包括草甘膦为主的企业)是市场比较看好的细分领域，估值水平保持在30倍左右，纯碱领域也保持在25倍左右的市盈率，从盈利能力来讲，纯碱的估值水平也有点偏高，化肥和磷化工的估值水平保持在20—24倍之间，与A股整体水平保持一致，基本属于正常水平；而纺织化学品目前由于服装纺织的低迷，其估值水平目前保持低位，化工新材料的股指水平最低维持在15-19倍之间，我们认为是处于被低估的状态。
从价格走势还可以看出，氯碱，纯碱这种大宗产品领域回调幅度较大，煤化工和化肥领域小幅调整后又稍上调，基本维持横盘状态，磷化工估值水平回调后处于低迷状态，而塑料、农药、化工新材料、民爆和纺织化学品等于消费紧密相关的细分领域的估值水平小幅回调后基本还保持坚挺的趋势。
油价冲高趋稳 但大宗产品价格回调明显
油价在3月中下旬冲高之后，近3周一直在49—60美元区间内波动。虽然原油自2月低点33美元以来的反弹速度已经放缓，但四月后油价一直在高位盘整。
石油价格由于期货特性，提前于市场进行表现，从而对下游的基础化工产品产生直接的拉动影响。油价的传导遵从上游向下游逐渐传导的规律，首先受影响的是乙烯、丙烯、甲醇、纯苯、丙酮、聚丙烯、聚氯乙烯等大宗基础化工原料，其次是衍生出来化学中间体，如苯胺、双酚A、PTA、BDO等，再其次是和消费联系比较紧密的精细化工原料，如有机硅、MDI、TDI、原药、各种助剂、环氧树脂和高端工程塑料等，最后直接走向消费领域的精细化工产品如改性塑料及其成型加工、日化产品、涂料、农药制剂、食品添加剂等。
但化工产品价格形成机制不仅仅受到油价的拉动影响，还受到需求的推动作用，化工产品价格应该是油价和需求共同作用的结果。
前阶段大宗化工产品的价格上涨，仅仅是油价的拔苗助长，但这并非是社会经济真正的需求拉动。没有需求的支撑，再加上企业的开工率不断上升，因此价格很快就出现了明显回调，这完全在我们的预期之内。
自上而下价格传导目前已经失去了意义。在08年上半年化工产品价格追随油价演绎飞天行情，是因为当时的需求旺盛的支撑。而目前的经济形势已经与当时08年上半年完全不同。经济需求低迷，化工产品价格不会再长期飞扬。
大宗产品面临痛苦的二次去库存化过程，产品价格回调还将继续。前期石油价格上升，从而带动大宗化工产品价格上扬，但是社会经济这并没有表现出真正的需求，在生产企业开工率进一步恢复的情况下，在进口产品进一步冲击国内市场的情况下。甲醇、二甲醚、聚氯乙烯、醋酸等产品的供大于求矛盾又将会得到激化，目前这些产品已经面临二次去库存的过程，产品价格的回调还会继续。
甲醇价格还将进一步下跌。华中地区装置开工率继续缓慢提升，价格开始走软。随着前期甲醇价格的连续回升。河南等地部分甲醇企业开始重启装置，持货商出货压力开始增大，买家出现一定观望，市场交易气氛一般，价格趋弱，目前主流出厂价在2000元左右，还会有一定下降空间。
醋酸开始大幅下跌。由于下游工厂成本压力明显，向下传导不畅，开工积极性下降，因此市场需求逐渐回落，且目前市场供应增加，持货商出货意向提升，但交易者缺乏进场兴趣，购买十分谨慎。近日贸易商报价下调，目前山东醋酸市场主流送到报价3500-3550元/吨，比上周下跌250-350元/吨，后市继续看低。
因此前期因油价提高，流通性充裕而炒作的纯碱，氯碱和煤化工等大宗化工产品企业，其股价风险目前依然较大，建议回避。关键提醒因醋酸涨价而炒作的华鲁恒升，目前股价风险也以突显。然而金发科技伴随着上游塑料价格的回落，毛利空间又重新有所扩大，还可持续关注。
价格开始向下游和消费相关的领域轮动
近期化工中间体的价格有上扬的突出表现，但其中苯胺和双酚A已有明显见顶迹象，而PTA和BDO仍在强势上涨途中。
伴随着前一阶段苯胺的涨价，下游MDI和TDI价格近期迅速冲高。但其他的精细化工下游产品如有机硅和PTMEG仍然处于价格低迷状态。
BDO价格大幅上涨，但5月很难持续。目前油价走低，而BDO价格却大幅上涨。目前BDO价格为13500元。已达到08年10月31号原油价格在65美元时的水平。但是我们预测BDO价格很难长时间延续高涨行情。目前的上涨动力主要是前期的国际纯苯价格大幅上涨，但目前纯苯价格已经出现较大幅度回调，成本支撑将会锐减。还有前期各个企业的开工率很低，导致BDO市场短期供给紧张，但随着开工率的复苏，由于下游化纤需求依然不是很旺，供给仍将会很快过剩。
MDI价格冲高，5月有望延续行情，但月底要时刻关注回调风险。4月份烟台万华开工率在70％-80％，下游需求低位平稳，公司的库存在逐步增多。烟台万华5月1日至27日计划停车检修，再加上游苯胺价格的持续上涨，预计货源的短期紧张仍将继续推动MDI的价格上行。但由于烟台万华的库存较大，苯胺价格在逐步回调，下游需求依然没有较大增长，等开工复产之后。预计MDI价格将会有所回落。
烟台万华和BDO龙头企业山西三维都存在交易性机会，但目前山西三维风险较大。目前山西三维股价回调幅度较大，其PB又回到2倍以下，为1.66倍，存在一定的交易性机会，但山西三维一季度每股亏损0.17元，预计全年仍难有较好的业绩支撑。在加上BDO价格高涨行情很难延续，因此我们提醒目前风险较大，需快进快出。
蓝星新材和新安股份存在一定潜在机会，请时刻关注。目前有机硅的价格为20000元/吨，生产企业盈利空间较小，没有体现出这种高端材料的价值。伴随着化工产品价格沿产业链向下游的轮动上涨，国家还有可能提高电价。再加上国内需求的缓慢恢复，这对有机硅价格的上涨都会产生一定预期。
把握产业升级投资高端
投资策略分析。建议投资者把握产业升级调整方向，寻找我们长期投资的重要标的。首先要投资我国高端化工产品领域，主要：强烈推荐新型材料企业，如金发科技和沧州明珠，推荐新型农药企业沙隆达、杨农化工和诺普信等。其次是要备战有望能进行资产重组的重点企业，主要是：推荐资产重组比较确定的蓝星新材、川化股份、威远生化、兴化股份，推荐有潜在资产重组机会的湖北宜化，沙隆达也存在潜在重组机会。
