银行信用风险信用风险新年警钟

时间：2020-03-30 07:34:20　来源：雅意学习网本文已影响人

　　池子越大，“黑天鹅”几率越高。这是发展的代价，高财务杠杆社会里闭着眼睛买信用债的时代已经过去。　　　　1月4日新年第一个交易日上午，银行间债市交易员群中流传一个惊人消息：“50亿元规模的08鞍钢MTN1（0882040.IB）可能发生违约，中债登已出免责公告！中国第一个信用事件，竟然是最高信用评级的AAA券！”
　　一时间，信用产品收益率抬升，连带关键点位利率产品收益率上行。
　　
　　违约事件接踵而至
　　这次事件最终证实与违约无关，但背后仍有笔经济账：本次到期中票票据为50亿元，利息为1.75亿元。按照协议应该在2011年12月31日划转至中债登的账户，按该日银行间7天期回购加权平均利率6.3%计算，51.75亿元的资金4天回购利息超过350万元。更有业内人士计算，按2011年年底抢时点大战中最高7‰/天的收益来看，共计51.75亿元的本息合计会派生3622.5万元的收益。
　　鞍钢集团在接受媒体采访时表示，鞍钢相关人员1月4日上午8：30开始把到期兑付的资金分几个银行账户划到中债登账户上，最后一笔资金是在10：39划出的。鞍钢集团在12月初已与中债登进行过沟通，表示1月4日才能把到期兑付的资金划到账，当时中债登并未给出确定的到期时间点。
　　中债登资金部相关负责人表示，像中票、短融等信用债，协议约定为兑付日前一工作日到账，最晚不晚于兑付日上午10点，中债登之所以会发出免责公告，主要是由于鞍钢集团未于1月4日10点前将所有款项打到账户。
　　该人士表示，中债登每日需要划转的兑付资金高达几百亿元甚至上千亿元，且投资者较为分散，有许多甄别核对的工作，对于兑付资金到位时间，长期以来市场已经形成了惯例，但不同的券种有一些区别，像国债、企业债等债券，由于相关主管单位要求在兑付日银行开始营业时间就要划到投资者账上，因而兑付资金肯定要提前一个工作日到中债登账上。
　　一位评级公司相关人士则认为，鞍钢集团此举主要是为了调整资产负债表的需要，2011年12月31日这个时点比较特殊，企业为了年报能做的好看一些，有延迟支付资金的动机。“当初这个兑付时间就没选择好，主要是像鞍钢集团这种国企对这种事情没太上心所致。”
　　尽管鞍钢违约风波很快因中债登下午的兑付公告而化解，但鞍钢集团作为一个有高信用等级、资产庞大的中央企业，只是打破惯例就把市场惊吓得满城风雨，恰恰说明了现在中国债券市场对信用风险极其敏感和脆弱。
　　一波未平，一波又起。紧接着中小企业集合债券发生首例货真价实的风险事件。
　　1月8日，2010年中关村高新技术中小企业集合债券（111061.SZ）（下称“集合债券”）发债主体之一的北京地杰通信设备股份有限公司公告称，由于公司目前经营状况恶化，自主偿债能力较低，已向债券担保人申请履行担保责任，确保本金及利息履约兑付。同时，担保方中关村科技担保公司表示，公司已向北京市长安公证处提存资金4414.42万元，包含全部本金和至2013年债券到期剩余期限内所需支付的利息，以确保本息支付。
　　尽管最终该期债券偿还本息暂时无忧，但作为中国债券市场上首个由担保公司为债券违约进行代偿的事件，无疑引起了市场各方对信用债市场风险的高度关注。公开资料显示，集合债券于2010年8月26日发行，总规模3.83亿元，其中，地杰通信发债金额为4000万元，其主体长期信用等级为“BBB+”。
　　中关村信用促进会网站信息显示，地杰通信2010年是中关村管委会“瞪羚计划”的企业名单，在2011年4月29日更新的名单中，地杰通信仍位列其中，在中关村，入围“瞪羚计划”企业名单则意味着高科技、高成长和高信用。一位知情人士表示，地杰通信的问题在于主营业务后期的技术创新转型没有跟上市场需求，技术更新太快，而企业还固守传统产品，导致主营业务收入出现大幅下滑。
　　中关村科技担保公司的一位相关人士表示，通过集合债券的形式发债还是第一次，通过这种方式综合提升企业融资能力，方向肯定没有问题，担保公司也不会因为此次的小问题就否定这种发债方式，甚至提高担保费用，2012年还会为此类集合债券提供担保。“代偿这件事并没什么特别的，担保公司就是承担风险的，中关村科技担保公司成立12年来已累计代偿3亿多元，不过此前发生的代偿主要是贷款担保。”
　　“当然也有一些经验教训需要总结，如债券审批环节太长，如这个债券从申报到最后发行长达1年多，在这个过程中市场可能已经发生了一些变化，但债券申报完之后就不能更改，集合企业里面换1家或者加1家都不行，要么整个不发了，要么就全部发。”上述人士表示，“申报时企业财务状况都挺好，但到债券发行时我们也察觉到企业的情况有些变化，感觉产品跟不上市场，但已经没法改变。”
　　
　　离实质违约还有多远
　　中国信用产品经历十多年的发展，品种从企业债券到(超)短期融资券、中期票据再到公司债、城投债，交易平台从银行间到交易所市场，伴随主管部委与监管方式的演绎，信用债品种、债项要素及担保方式不断创新。与成熟市场迥异的是，信用产品迄今为止尚未真正发生过违约（福禧短融最后仍是到期偿付）。
　　从统计概率看，池子越大，“黑天鹅”几率越高。随着信用债券存量的增长，出现违约等信用事件的概率也会上行。从市场发展的角度看，违约事件的出现是必然的，这是信用债直接融资壮大的副作用之一。
　　目前中国信用债券托管量仅有4.03万亿元，仅占债券市场托管量的19.3%，相比信贷余额约占7.2%。但作为一个专业领域，信用利差的居高不下显示出信用风险正逐步走向危险的边缘。投资者有足够的理由担心高财务杠杆下发行人的偿付性风险。
　　与信用债券信用增强水平不断降低相对应的是，全社会的财务杠杆率不断提升，融资主体的持续融资压力上行。上海耀之资产管理中心王小坚认为，高财务杠杆社会里闭着眼睛买信用债的时代已经过去了。
　　王小坚称，可利用社会负债量与GDP的增长比值观察全社会的负债率水平。根据央行报表可以得到国内信贷中对非金融部门债务的数据，这个数字主要反映了社会整体的负债水平。自2008年金融危机中“四万亿”政策出台后，财务杠杆水平大幅提高，这一比例从2008年的103.7%快速增长至131%，创有历史统计以来的新高。
　　当前经济体可扩张性较三年前大大减弱，而通过扩大总资产规模来摊薄信用风险的能力也大大下降。不管是需要应付未来可能出现坏账的银行，还是负债率快速攀升的企业，维持资金链的能力已经透支。
　　过去中国信用债券的高评级现象在2011年有所改变，业内人士称，“评级公司开始对一些资质极差的债券动真格了。”以深交所上市公司山东海龙（000677.SZ）为例，该公司近半年来屡次遭遇评级公司负面评级，其BB+的主体评级和B的短期债项评级创中国银行间债券市场中短期债项最低的主体信用评级和债项评级纪录。
　　中金公司债券分析师徐小庆认为，从内部流动性看，海龙短融的违约可能性比较高，最终是否发生实质违约，主要依赖于公司能否获得足够的外部流动性支持，或重组进程能否有效推进。如果银行不但不为公司提供额外流动性得以周转，反而提前收回贷款或要求处置抵押物，在本期短融到期前，就可能对该短债甚至其他低评级债券的估值产生负面影响。
　　对于中国债券市场鲜见违约的情况，中诚信某债券评级分析师表示，中国债券市场还未真正建立起一个可以违约的机制，最多会看到评级下调的情况，短期来看，仍不会看到有实质性违约的事件发生。
　　上述分析师表示，许多接近违约的情况最终都是政府出面解决的，比如2011年6月、7月的城投债风波，也是政府出面平息，在现在企业都受到保护的情况下，评级机构的作用是很低的。“当然，随着市场规模的扩大，监管层一定会考虑出现违约时，应该采取什么样的方式的问题，等这个体制机制建立起来，才可能会允许出现违约。但在目前的制度环境下，是不大会有实质性的违约事件发生，最多反映在利差上会有一些波动。”
　　王小坚称，信用风险事件会导致市场风险厌恶情绪上升、信用息差扩大、高收益债券流动性下降以及中小企业债务融资困难等不利后果。对制度建设者而言，有必要采取措施防止以上后果导致中小企业债务融资困难的局面出现。对投资者而言，在采取措施防止信用损失产生的同时，也可以从中寻找可能存在的机会。