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时间：2020-03-29 07:34:10　来源：雅意学习网本文已影响人

　　摘要:本文利用国内对冲基金过去一年的表现数据，对“捕获率比”与收益率的正相关关系进行了检验，同时进一步发现，“捕获率差”对收益率的解释效果比“捕获率比”更佳。在此基础上，结合“融智风格箱”――中国对冲基金风格箱的特点，本文创造性地提出了三个拓展方案：1.引入“切割线”，筛选出总体控制能力较好的对冲基金；2.通过“切割线”上下移动或角度旋转实现对“捕获率差”或“捕获率比”的不同要求；3.引入第三维，建立适合中国对冲基金的“风格魔方”。
　　关键词:股票型对冲基金风格划分风格箱风格魔方
　　
　　股票多空策略是对冲基金最古老的投资策略，可追溯到1949年琼斯创立的第一支对冲基金。如今海外对冲基金已经发展到拥有大小数十种策略风格。然而，由于目前我国金融市场的产品有限，而且交易受到诸多限制，国内对冲基金仍处于发展初期，基本上以股票多空策略为主。再者，很多对冲基金的经理人有着公募背景，操作手法与思维并无太大突破。换言之，除了在资金规模、信息披露、仓位限制、业绩提成等方面不同，目前对冲基金的投资风格与公募基金有许多类似之处。因此，目前我们分析国内对冲基金风格时，侧重的是其经理人的投资风格及其针对股票的投资策略。
　　一、基金种类划分体系
　　(一)晨星风格箱
　　为了更好地帮助投资者们确定基金风格，晨星(Morningstar) 在Russell的“可视网格”基础上把资本量、投资方向两个维度分别划分为三格，于1992年推出并命名为“风格箱”(Style Box)，在共同基金中得到了广泛应用。研究者们还用它进行风格持续性的研究。通过观察风格漂移的路径以及漂移的时间可以判断基金风格的变化情况。但由于对冲基金的持股信息通常不公开、回归拟合的结果准确性有限，晨星风格箱也未能在对冲基金分析中得到广泛应用。
　　(二)融智风格箱
　　大部分对冲基金只在开放日公布净值，不愿透露自己的持仓操作，有些甚至完全不公开任何信息，在定量分析对冲基金时只能从净值信息入手进行分析和挖掘。融智评级根据中国对冲基金的现状开发了更适用的风格划分方法――融智风格箱。在区分基金的风险―收益特点时，将上下行捕获率结合起来对基金表现进行评估。上行捕获率是市场上涨时基金所能捕获市场收益的能力，该值越大，说明进攻能力越强。下行捕获率则是市场下跌时基金受市场损失影响的敏感程度，该值越小，说明防御市场风险的能力越强。以横轴为上行捕获率，纵轴为下行捕获率，划分了5个区域，各代表一种风格类型：全能型（上行≥0.8，下行≤0.2）、进攻型（上行≥0.8，下行>0.2）、防御型（上行

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