从宏观审慎角度完善资产证券化监管

时间：2021-03-08 20:07:13　来源：雅意学习网本文已影响人

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　　[摘要]金融危机了所揭示出的监管问题中，最重要的莫过于对系统性风险的忽视，资产证券化被认为是罪魁祸首之一。而宏观审慎监管有着其独特的优越性，因此可以在宏观审慎的层面去思考，转换监管思路，以宏观审慎监管为主，将微观审慎监管之进行有机结合，提高数据信息的有效共享，完善资产证券化监管框架。
　　[关键词]资产证券化；宏观审慎；多德弗兰克法；监管框架
　　1 资产证券化现行监管框架的不足
　　资产证券化（Asset Securitization）是将流动性不强但可预见收益稳定的资产统一全部转移给SPV，然后由其通过组合进行打包成资产池，以资产池的整体收益为保证而发行新证券的一种创新型融资方式。但是资产证券化的创新，衍生品的高度复杂化却已经严重威胁到金融稳定，最后激发了07年那场链条式的金融危机，说明以单个主体为目标的微观审慎监管并不能对系统性风险起到很好的监管作用。通过对07金融危机的分析能够发现之前的监管框架主要是在监管思路上存在局限，对风险链条缺乏宏观审慎监管。
　　1.1微观审慎监管的缺陷
　　微观审慎监管的一个特点就是对于单个金融机构的资本管理，随着资产证券化创新的加速，产品大量增长，而且再证券化的操作，使得整个链条网络不断扩大。而现在ABS等工具主要在场外进行交易，其产品的复杂性和隐秘性使得监管部门对其检测的难度和成本非常巨大，在这对风险管理决策是非常不利的。
　　这种监管方式主要存在两个问题：一是对于流动性监管不足。从金融危机可以看出流动性风险的重要性，而作为具有流动性缔造功能的资产证券化，微观审慎监管在这方面并没有能够对其起到监管作用，二是缺乏对于多种衍生品的约束。资产证券化通过大量的创新使得金融衍生品的结构和链条极度地复杂化，最终导致衍生产品市场整体失去了透明度，“以至于最后都没人关心这些金融产品的真正的基础是什么了”。但是现行的微观审慎监管框架却不能做出有效且具体的监管来限制这种创新，于衍生品的风控管理同样也缺乏规定，在这种情况下，一旦作为核心的基础资产出现了信用危机或者流动性受阻，引发链条的断裂，将不出意料的导致系统性危机。
　　1.2风险链条上宏观审慎监管的空白
　　“理性，作为经济学家使用的术语（Max Weber的工具理性），不是指一种非情绪化的状态。它是一种倾向，把自己的行为看作一种达到其他人的目的的工具，而不是作为他们自己的目的。”然而从金融危机中可以看出个体的理性并不就意味着金融市场整体的理性。在资产证券化领域，就微观机制来看，将基础资产的信用风险不断转移和分散，并随着信用链条的扩张，越来越多的微观主体加入资产证券化的衍生链条，希望以此达到对基础资产进行信用风险分担的目的。但这种风险的分担机制并没有真正达到分担风险的目的，反而是引起了系统性风险。
　　分析其中的原因主要是有两个方面：一是基础资产的同质性。资产证券化的通过衍生品与再证券化将基础资产的风险进行转移，由一层又一层的投资者分担风险，达到风险分散的目的。但是实践里充当资产证券化的基础资产大多数是长期贷款和抵押贷款，这就导致了基础资产的同质性，投资者们看似是分担了风险，但是由于这种同质性是的风险也会同质化，如果基础资产出现信用或者流动性危机，将会影响所有的投资者。二是资产证券化的风控存在着不完全的风险移转。发起机构表面上像是已经将基础资产完全转移给了SPV，使其分离出了资产负债表，完成了破产隔离。①为了达到信用增强的目的，发起机构往往会通过对交易结构的设计，比如创造优先从属（Senior Structure）结构，由发起机构自己持有劣后债券，这将导致风险转移不彻底。
　　2 美国宏观审慎监管的因应改革
　　2010年美国政府正式颁布多德-弗兰克法案，资产证券化的监管也因此产生了大量的变革。法案授权美国证券交易委员会（Securities Exchange Commission，SEC）和商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）对资产支持证券、场外衍生工具等金融产品进行监管。为提高金融衍生品的交易透明度，将大多数的场外金融创新产品归入到交易所和清算中心进行交易并增加了问责机制；要求银行将高风险衍生产品，如信用违约互换（CDS）等，转移由专门的子公司负责（银行可继续保留传统的利率、外汇和大宗商品等衍生品）；设立了更为严格的提供金融衍生品机构的准入标准。改进了信用评级机构监管（Improvements to the Regulation of Credit Rating Agencies），在 SEC下设评级机构监管机构对信用评级机构进行监管，用以代替之前通用的统计信用评级机构NRSRO制度，并制定评级机构评级方法的標准。提出公司治理要求，加重信用评级机构的法律责任，提高信用评级及其方法透明度的披露要求；设定了资产支持证券的贷款发放机构和证券化机构的“风险自留”（skin in the game）的要求，并为鼓励更好的承销、风险评估、风险管理和披露制定了新的要求。总的来说，美国资产证券化监管的改革主要围绕着系统性风险防范与控制和消费者保护展开，加强部门数据共享与监管合作，新的框架围绕着资产证券化的发行、评级、交易的全过程中所涉及的各方参与主体而进行的监管。
　　总的来说，美国新的监管政策主要是针对07年金融危机中出现的系统性风险做出了很大的改进，而资产证券化一直被认为是导致此次系统性风险的罪魁祸首。传统的“从下到上”的针对每个单独金融主体监管来保持金融系统整体稳健的微观审慎监管框架已经难以有效地应对金融顺周期性和资产证券化这样的跨市场的系统性风险，因为微观审慎监管无法处理“共同谬误”（fallacy of composition）②题。而宏观审慎监管的核心就是“提高金融体系弹性并控制系统性风险，意图从整体上监管金融体系并向它传送适当的监管政策，而不是关注单个金融机构或某个孤立的经济措施。”

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