江南化工收购双版本
时间：2021-02-13 04:00:06 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
大股东出售盾安新能源的价格并不低，但标的的盈利能力并不高，净利润出现了两种版本。
停牌前市值不到80亿元的江南化工（002226.SZ）一出手便是大手笔，公司计划出资近40亿元，从大股东盾安集团等股东手中购买其持有的新能源公司，同时募集配套资金15亿元。
江南化工此次收购的是大股东盾安集团控股的浙江盾安新能源股份有限公司（下称“盾安新能源”），以风力、光伏发电和风机设备为主业，其中风力发电是公司目前最主要的收入来源，风机设备有望在未来贡献业绩。
不过，在将盾安新能源转手江南化工之后，盾安集团立刻出资5.57亿元从大唐集团手中买下风机制造商沈阳华创风能有限公司（下称“华创风能”）82%的股权，涉嫌与上市公司同业竞争。
在国家能源局限制新建风电项目的前提下，与承诺上亿元的不菲业绩相比，目前，盾安新能源几千万元甚至间或的亏损能否实现上述业绩市场不得而知。而这几千万的净利润在大股东盾安集团公告里却是另外一个版本。
大股东高价卖资产
根据最初发布的收购预案，江南化工计划以8.73元/股向大股东盾安集团等9名股东发行4.56亿股，作价39.8亿元收购其持有的盾安新能源100%股权；同时计划以8.4元/股发行3.57亿股，募集配套资金30亿元用于盾安新能源的多个风电场项目。
不过，在监管部门调整了再融资政策后，江南化工下调了配套融资规模，计划以8.61元/股发行1.74亿股，募资15亿元用于山西隰县、甘肃通渭两个风电项目建设及支付中介费用，原计划中的甘肃瓜州和内蒙古包头两个100MW风电场建设项目取消募资。
作价近40亿元的盾安新能源的主要收入来源是风力发电和风机设备。按照江南化工在收购预案中的介绍，以2016年9月30日为预估基准日，39.8亿元的收购价较母公司的账面净资产增值率达到了131.19%。
江南化工并未公告收购价较合并后的净资产增值率为多少，截至2016年9月30日，盾安新能源合并报表的所有者权益合计为18.74亿元，这意味着增值率也达到了1.12倍。
就在江南化工收购之前，内蒙华电（600863.SH）同样收购了大股东的风电资产，公司以19.67亿元收购大股东持有的北方龙源风电81.25%股权，这意味着后者整体作价为24.21亿元。
北方龙源风电拥有已建成投产风电场8个，合计装机容量70.63万千瓦，2015年公司实现营业收入5.67亿元，净利润9828万元。而盾安新能源净利润最高的一年还不到北方龙源风电的一半水平。
截至2016年一季度末，北方龙源风电的所有者权益合计为17.52亿元，这就是说，内蒙华电此次收购的溢价不到40%，收入、盈利远超盾安新能源一倍以上，估值反而只有其六成左右。
就在江南化工收购公告披露之后，金风科技（002202.SZ）宣布以1.1亿澳元，即不超过人民币6亿元的价格拿下了澳大利亚最大的待建风电项目Stockyard Hill，并最多投入3.35亿澳元用于后续建设。
Stockyard Hill风电项目的装机容量为527.5兆瓦，年发电量约2000GWh，计划于2019年年底商业运营。收购价和后续投入，以当下的汇率计算，金风科技投入总额不超过23亿元，即仅为盾安新能源一半的估值，盾安新能源截至2016年三季度末593.8兆瓦的并网容量并未比前者多出许多。
江南化工认为，收购大股东的新能源业务后，上市公司将实现民爆和风电双轮驱动发展。可奇怪的是，大股东在高价转卖资产后却涉嫌与上市公司同业竞争，这是为什么呢？
主动左右互搏？
内蒙古久和能源装备有限公司（下称“久和装备”）是盾安新能源的全资子公司，主要从事风机设备生产。2014年至2016年，久和装备主要向盾安新能源的内部风电站销售其制造的风机，即报告期内久和装备的风机产品主要进行对内销售。
不过，久和装备已经开始对外销售风机设备。截至2016年三季度末，久和装备已经销售功率为850KW的风机83台，2MW的风机265台，公司即将执行的合同为75台，合计6.15亿元的销售合同。
不仅如此，久和装备正积极与中广核等公司签订19.92亿元的购销合同，如果顺利推进，这对于盾安新能源未来业绩增长将带来积极影响。
一般情况下，大股东盾安集团将新能源业务卖给江南化工之后，大股东应该努力推进上市公司业绩的增长。不过，盾安集团却涉嫌与上市公司展开了同业竞争。
3月14日，盾安集团全资子公司浙江盾安实业有限公司在北京产权交易所出资5.57亿元，竞拍获得中国大唐集团公司持有的华创风能82%的股权。
华创风能所从事的正是风机制造业务，不过华创风能的日子并不好过。大唐集团的挂牌信息显示，2015年，華创风能实现收入28.87亿元，净利润只有961万元，所有者权益为-1567万元；2016年前11个月，华创风能实现营收26.81亿元，净利润却亏损了2.24亿元，所有者权益为-6.81亿元。
可见，华创风能的高额收入并没有扭转公司连年资不抵债的局面，或许正是如此，大唐集团将其持有的82%股权以2.57亿元的转让底价在北京产权交易所挂牌转让。最终盾安集团出手5.57亿元，较底价溢价1.28倍。
在竞拍华创风能股权之前，盾安集团刚刚将手中的新能源业务出售给江南化工，转身又让另一家子公司高价买下同业公司华创风能，大股东的做法到底是为了什么呢？
在对外销售之前，久和装备的风机设备主要是内部使用，外销经验并不丰富，而华创风能则是老字号的风机设备商，竞拍华创风能也许并不能短时间改变公司资不抵债的困境，却可以利用其渠道打开久和装备的对外销售市场，大唐集团的风电项目并不少。
