中国巨石：产能大扩张会遇上天花板吗？
时间：2020-12-28 00:00:27 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
中国巨石（600176.SH）原名中国玻纤，公司主营玻璃纤维及制品的生产和销售业务。
从1999年上市开始，中国巨石先后经历了“打基础”、“上规模”、“国际化”三次“创业”，依靠不断的技术突破与创新，公司最终成长为全球玻纤行业龙头企业。
2014年起，在优秀的成本管理和下游市场回暖因素的共同推动下，中国巨石迎来一段难得的“甜蜜”时光，公司净利润年均增速超过60%，市值区间增幅超过5倍。
2017年，中国巨石累计抛出超过160亿元的项目投资计划，开启了以智能制造为核心的第四次“创业”新征程。
然而，由于受產能集中释放冲击，2018年四季度，中国巨石出现了近五年以来的首次单季度业绩下跌。
需要承认，伴随中国巨石新增项目的陆续投产，不排除公司各类产品价格会因受到供给端冲击而出现下跌的风险。
但也应该看到，新智能制造将对中国巨石的营运成本、生产效率等诸多环节带来改善。就长期而言，大规模的产能扩张仍有望将中国巨石业绩推上新的台阶。
重启产能扩张
2017年，伴随一批低端落后产能被迫关停，玻纤行业整体结构调整持续优化，中国巨石产品量价齐升，当年实现净利润21.5亿元，同比增长41.34%。
经历了“最好”的2017年，中国巨石迎来相对“平凡”的2018年。
3月21日，中国巨石发布《2018年年度报告》。2018年，公司实现营业收入100.32亿元，同比增长15.96%;实现净利润23.74亿元，同比增长10.43%;实现扣非后净利润23.96亿元，同比增长14.55%。
对于已经习惯了业绩高增长的投资者而言，中国巨石2018年的业绩表现显然不尽如人意，尤其是公司四季度的单季业绩下滑，更是令投资者对公司未来感到“悲观”。
根据财报数据，2018年1-9月，中国巨石实现营业收入76.29亿元，同比增长18.48%;实现净利润19.12亿元，同比增长23.26%。
2018年四季度，中国巨石实现营业收入24.03亿元，同比增长8.63%;实现净利润4.62亿元，同比下滑22.86%，为2013年三季度以来首次出现单季度下滑。
一种较为普遍的观点认为，下半年的产能释放是导致中国巨石出现单季度业绩下滑的直接诱因。
国泰君安研究报告显示，2018年四季度，由于受新增产能冲击，中国巨石部分产品价格出现下滑，特别是低端产品和细纱价格下滑较多。中泰证券研究报告则显示，2018年10-12月，国内电子布价格持续走低，其中7628型电子布价格由5.2元/米下滑至4.5元/米，跌幅约为13.46%。
同时，根据年报，2018年，中国巨石资产端的最大变化确实是来自于固定资产和在建工程的增长。
年报显示，截至2018年年末，中国巨石固定资产账面价值约为164.19亿元，较2017年增加30.04亿元，同比增长22.39%。
对于重资产行业而言，资产的扩张往往代表着企业未来的增长空间。
纵观中国巨石的发展历程，从1999年上市开始，公司先后经历了三轮“创业”历程。其中，恰恰是以“上规模，上水平”为核心的第二次“创业”，决定性地将中国巨石产能规模迅速推至行业前列。
数据显示，从2003年到2008年间，中国巨石的固定资产由7.7亿元升至85.63亿元，年均增长61.89%。
其中，2004年，中国巨石投资的年产4万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目和年产3万吨中碱玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目先后投产，公司借此一举奠定“亚洲第一、世界五强”地位。
2008年7月，中国巨石投资的年产14万吨无碱玻璃纤维项目顺利投产，标志着公司产能规模达到90万吨，同时也宣告公司的玻纤产能达到了世界第一。
2009年，欧盟、土耳其、印度3个国家和地区先后对自中国出口的玻纤产品发起反倾销调查，中国巨石随即启动了以“国际化”为核心的第三次“创业”。
2011年8月，中国巨石宣布，公司拟设立巨石埃及玻璃纤维股份有限公司，并建设年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目，标志着公司“走出去”战略的全面启动。
2013年11月，中国巨石埃及年产8万吨无碱玻纤生产项目点火投产，中国巨石实现了真正意义上的走出国门。
2014年，中国巨石逐步将工作重心向提质量、调结构方向倾斜，除埃及项目外，中国巨石产能增加基本来自技术改造，新增产能投放速度暂缓。
统计数据显示，2015年和2016年，中国巨石的产能规模分别约为124.5万吨/年和128.5万吨/年。截至2017年年末，公司合计产能约为132.5万吨/年，同比增长3.11%。
2017年3月，中国巨石发布公告称，公司拟投资29.21亿元用于年产30万吨玻璃纤维智能制造生产线项目建设，项目计划于2017年下半年开工，5年全部建成。其中，一期项目工程为年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线项目，建设期18个月;二期年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线项目预计在未来5年建设。
根据年报，2018年，中国巨石新增固定资产项目主要包括新增10.05亿元的30万吨玻璃纤维智能制造生产线建设项目（一期）、新增9.54亿元的九江公司年产12万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目以及新增1.39亿元的年产3万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目。
其中，30万吨玻璃纤维智能制造一期项目投产，标志着时隔5年中国巨石大规模产能扩张计划开始落地。
“抢滩”电子级玻纤
年报数据显示，2018年，中国巨石的在建工程账面价值约为41.57亿元，较上年增加29.03亿元，同比增长231.54%。公司新增在建工程项目主要包括19.23亿元的美国年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目、12.65亿元的年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目以及4.07亿元的年产30万吨玻璃纤维智能制造生产线建设项目（二期）。
