化肥行业:长期看好资源产业一体化企业
时间：2021-02-02 20:05:03 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
化肥行业由于存在产能过剩、行业集中度较低等问题，因此行业整合趋势不可避免，而具有成本优势和规模优势的企业未来才具有发展潜力，特别是那些具有上游煤炭、磷矿石、钾矿石资源自给的化肥行业公司将在未来行业整合中占据有利形势。受益于季节性旺季的持续，化肥农药行业成为本期天眼行业专家提示重点关注的行业。
化肥行业上半年总体运行状况良好
2011上半年化肥行业上市公司实现营业收入465.44亿元，同比增长34.28%；归属上市公司股东净利润同比增长26.54%；环比来看，二季度是化肥行业旺季，从上市公司经营业绩来看，二季度营业收入与净利润环比分别上涨24.70%、42.85%。
主要细分子行业运行状况分析
钾肥价格持续性上涨推动行业景气度提升最大
今年上半年，钾肥是化肥行业走势最为强劲的细分品种，行业景气度的大幅提高主要是受益于产品上涨。受国际钾肥价格持续性上涨的推动，国内钾肥价格不断小幅提升，到我国下半年钾肥进口大合同470美元的价格确立后，钾肥进入第二波加速上涨行情，直至目前国内KCl价格直逼3400元，涨价预期才基本落定。
盐湖股份是钾肥行业生产类重点上市公司，公司上半年营业收入36.88亿元，同比增长13.3%，净利润16.4亿元，同比增长8.43%；受益于钾肥的持续性涨价，公司毛利率同比攀升10.83个百分点。
图表1 国内外钾肥价格走势
氮肥行业整体向好，原料路线导致业绩出现分化
上半年，氮肥行业同比景气度有所提升，选取氮肥行业上市公司样本统计可得，共实现营业收入272.83亿元，同比增长31.30%；净利润10.38亿元，同比增长40.70%；行业毛利率为15.15%，同比提升0.32个百分点。
由于我国西南地区天然气价格上涨及长期供给不足，导致气头尿素企业开工率上半年再创新低，行业盈利水平下降明显，泸天化、川化股份等老牌气头尿素企业业绩亏损严重，气头路线未来堪忧。
煤头氮肥企业虽然上半年也经受了上游无烟煤、烟煤价格上涨的成本压力，但行业整体可以保持较高的开工率，因此在行业景气周期中充分收益，实现营业收入和净利润的同比加大增长，从湖北宜化、华鲁恒升、鲁西化工的中报业绩高增长可以看到煤头路线未来发展动力足。
图表2 氮肥主要上市公司业绩一览
磷肥行业盈利空间降低，原材料涨价是主要原因
上半年化肥行业上市公司中磷肥业务营业收入20.69亿元，同比增长29.72%；营业利润4.07亿元，同比增长13.06%；行业毛利率19.67%，同比下降2.9个百分点。
磷肥行业上半年盈利水平降低的主要原因是原材料磷矿石、硫磺价格上涨、而产品价格相对维稳，成本压力难以传到至下游所致。另外，上半年磷肥行业业绩走低还受到湖北宜化二铵业绩下滑影响，主要原因初过原材料因素外，今年出口政策及出口核准价的限制也是削弱公司二铵产品毛利空间的主要原因。
图表3 上市公司磷肥业务业绩比较
投资策略及重点公司评述
长期关注资源一体化企业，短期季节性需求有支撑
化肥行业与氯碱、化纤等大宗化工子行业类似，都存在产能过剩、行业集中度较低等问题，因此行业整合趋势是不可避免的。同时，由于上游煤炭、天然气原料的稀缺性和不可再生性，导致原材料价格长期来看是趋涨的，因此具有成本优势和规模优势的企业未来才具有发展潜力，特别是那些具有上游煤炭、磷矿石、钾矿石资源自给的化肥行业公司将在未来行业整合中占据有利形势。
短期来看，三季度至四季度初期，国内化肥仍处在季节性旺季，短期内行业下游需求仍有支撑。同时，氮肥、磷肥目前仍处于出口窗口期，虽然今年的出口政策令诸多小企业进退维谷，但大型企业由于规模效应带来的成本优势仍可维持出口，保证公司的开工率及业绩稳定。
重点关注具有资源一体化优势及规模优势的个股
湖北宜化（000422）：半年业绩大幅增长，后续发展持续有力。2011年上半年，公司实现营业收入73.32亿元，同比增长46.08%；归属上市公司股东的净利润4.65亿元，同比增长41.73%；，稀释每股收益为0.86元/股；扣除非经常性损益后加权平均净资产收益为14.47%。
公司是国内最大的化肥供应商之一，主营业务为尿素、DAP、PVC、烧碱、化工产品（季戊四醇、精甲醇、保险粉）；目前产业规模在化肥、氯碱行业均排前列；公司综合毛利率在20%以上，属于行业较高水平。
化肥及氯碱业务提振上半年业绩。2011年一季度内，公司内蒙宜化30万吨PVC/30万吨烧碱开始试生产，由于电石设备出现一定故障，导致一季度内蒙宜化亏损达3000万元，从而拖累了公司整体业绩表现。进入二季度以后，内蒙宜化生产状况大为改观，加之尿素价格一直处于高位、第二大业务氯碱产品景气度同比提升，成为公司半年业绩同比增长42%的根本原因；另外，2010年公司收购了子公司贵州宜化和宜化肥业各自剩余的50%股权，使两公司成为全资子公司，而上半年化肥景气度提升明显的状况下，两子公司并表对公司整体业绩提升亦有帮助。
青海基地建成，新疆基地明年开始贡献业绩，未来发展持续向好。公司目前已在贵州、青海、内蒙、湖南、新疆建立了分公司，通过控制当地丰富的煤炭、天然气、磷矿石资源大力拓展公司的氮肥、磷肥、氯碱产业链。目前除新疆60万吨尿素、50万吨PVC、50万吨烧碱项目仍在建设外，公司全国布局基本完成。同时，公司在贵州和内蒙已取得煤矿控制权、年产100万吨磷矿山正在施工，上下游资源产业一体化优势已颇具规模。公司发展具有规模扩张及资源产业一体化两大亮点，未来业绩持续增长确定性强。
盈利预测与投资评级：上调公司2011年、2012年、2013年基本EPS至1.78元、2.03元、2.40元，考虑到公司上下游一体化优势将在化肥行业结构整合中持续收益，维持“买入”评级。
盐湖股份（000792）：公司是国内钾肥龙头企业，拥有KCL产能230万吨，目前正在打造国内100万吨KCL新项目建设和加拿大300万吨海外钾肥资源的前期筹备；同时，公司加强盐湖资源综合利用，以伴生Mg、Li为应用重点，向新能源电池、新材料方向发展。另外，公司利用青海当地丰富的煤炭、天然气资源，大力发展氯碱和煤化工产业链，未来有望成为集钾肥、氯碱、煤化工、新材料为一体的综合性化工产业集群。预计2011-2013年公司基本EPS为2.33元、2.69元、3.24元，维持“增持”评级。
