博弈性反弹 操作需审慎
时间：2021-01-25 08:00:10 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
7月偏暖的政策环境，有助于博弈性反弹，上证综指将在2500－3000点为核心的区域中反复震荡。一方面，经济基本面不支持大行情。但是另一方面，临近奥运，管理层追求稳定的愿望强烈，有助于出现结构性机会。
7月市场环境：基本面无惊喜，政策面有暖风
7月份，影响A股行情的重要事件，包括，上半年宏观经济数据的公布、上市公司半年报陆续披露、奥运会前的政策变化等。
基本面情况：经济下行趋势和通胀压力，都不会有大的转机。上市公司中报业绩难有大惊喜，对下半年业绩的担忧难消除。在此宏观背景下，A股难有大行情。
总体判断，下半年企业盈利增长下滑的趋势更加明显。上游行业：下半年，抑制通胀依然处于宏观调控的突出位置，因此，上游行业价格大幅上涨的势头受管制，整体利润增速将放缓。中游行业：考虑到钢价影响的滞后性，加上电、油等要素价格上调，成本压力对盈利能力的负面影响将逐步释放；另外，随着经济下行，中游原材料的行业需求将减弱。下游行业：稳定增长。
政策博弈：随着股市暴跌和奥运会的临近，维护股市稳定的各方舆论增多，利多的政策环境成为投资者的一致预期。结构性反弹有机会，我们从1-5月份的工业行业数据、政策博弈等角度，来把握结构性机会。
1-5月工业行业数据：中报先行指标，把握结构性机会
在1-5月份，全部工业企业利润仍然保持平稳增长。全部工业企业利润总额同比增长20.9%，比1-2月份回升4.4个百分点，比07年同期下降21.24个百分点。但是，剔除价格受到管制的石油加工和电力行业，全部工业企业利润总额同比增长38.4%，比1-2月回升0.9个百分点，比07年同期上升7.59个百分点，原因在于收入增速略有上升，而毛利率保持平稳。
上游行业利润增速保持在高位，毛利率略有回落。1-5月上游行业利润总额同比增长63.66%，比1-2月继续上升；毛利率40.14%，比1-2月回落1.84个百分点，较07年同期上升2.9个百分点。毛利率环比下降的，主要是有色金属矿采选业和非金属矿采选业。而煤炭行业仍然呈现收入增速和毛利率齐升的局面。
中游原材料行业的毛利率继续下降。除建材行业景气持续高位，钢铁、有色、化学原料及化学制品业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业景气都出现了不同程度的下滑。
其中，钢铁行业虽然收入增速进一步提高，但是，在下游行业盈利能力依然景气的情况下，毛利率比07年同期下滑了1.18个百分点，显示其未能完全传导上游的成本压力，未来盈利能力的变化需要警惕。
中游工业品行业成本压力顺利传导，盈利能力未出现明显恶化。其中，机械设备行业收入增速维持高位，毛利率也没有出现明显下滑。由于传导的时滞性，机械设备毛利率拐点比钢价的拐点滞后，上游钢铁涨价的成本压力尚未体现。
下游行业景气保持稳定。下游行业销售收入同比增长28%，比1-2月上升1.49个百分点，比07年同期上升2.74个百分点；毛利率14.72%，比1-2月下降1.85个百分点，比07年同期下降0.54个百分点。（注：这主要是由于食品制造行业中乳制品行业毛利率突然从1-2月17%下滑为-33%引起的，可能是统计局数据错误）。如果剔除掉乳制品行业的影响，毛利率15.21%，仅比07年同期下滑0.05个百分点。
农副食品加工业、医药制造业、通信设备制造业景气都处于加速上升的通道中。
7月投资策略：博弈性反弹，审慎操作
7月行情展望：偏暖的政策环境，有助于博弈性反弹，上证综指将在2500－3000点为核心的区域中反复震荡。一方面，国内外经济不确定性因素依然较多，从紧的货币政策不会放松，因此，经济基本面不支持大行情。但是，另一方面，临近奥运，不管是对经济、还是股市，管理层追求稳定的愿望强烈，有助于出现结构性机会。
因此，在操作策略上，第一，依然是控制仓位，保持防御型仓位。轻仓者可适度参与，重仓者则逢高减磅。
第二，关注结构性机会，包括两个方面：
一方面是，中报业绩超预期的机会，特别关注，受经济周期影响小的成长股，以及景气度高的行业，包括，煤炭、造纸、农副食品加工、食品制造、医药、肥料、农药、酒、通信设备等，利润增速处于上升通道之中，利润率也不断提升。
另一方面，则是基于博弈性的机会。从历史估值看，黑色金属、化学纤维、航运、汽车整车、路桥、汽车零部件、银行等行业PE都已接近历史最低点，在盈利出现恶化之前，“低估值”提供了短线博弈的理由。不过，考虑到盈利下降从而抬高动态估值的风险，中期持有的风险较大。从政策性博弈来看，资产整合带来电力等行业的机会。
行业配置建议
超配：公用事业、商业贸易、医药生物、建筑建材、信息服务、信息设备、电气设备、食品饮料；
标配：煤炭、银行、农林牧渔、餐饮旅游、交通运输、黑色金属、化工、家用电器、军工、轻工制造；
低配：房地产、非银行金融、机械设备、交运设备、有色金属、纺织服装、电子元器件、石油、综合；
重点推荐个股：S三九、安信信托、恒生电子、东华合创、青岛啤酒。
