流动性冻结中的宏观经济
时间：2021-02-24 16:27:26 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
第一部分回顾—— 第三季度：总需求明显回落
2008年第三季度中国经济增速回落到9%，连续五个季度回落。正如我们在半年度宏观经济报告所预测的一样，中国经济明显进入下降周期，开始着陆。但是在经济降温过程中，由于全球经济衰退及国内需求回落双碰头，导致第三季度总需求明显回落。（图1：95年以来季度GDP累计增长率）
出口增速继续下滑前三季度出口额10741亿美元，增长22.3%，回落4.8个百分点；进口额8931亿美元，增长29.0%，加快9.9个百分点。贸易顺差1810亿美元，同比减少47亿美元。
从９月单月数据来看，中国出口同比增长21.5%，增速比上月提高0.4个百分点。但是未来出口增速的回落是难以避免的。（图2：98年以来月度出口增长率）
出口的回落缘于全球经济开始疲软，目前中国对美国、欧洲等发达经济体的出口明显回落，前9个月中国对美出口1,891亿美元，同比增长11.2%，比2007年同期回落4.6个百分点。
不过，前9个月中国与新兴经济体的贸易仍然增长强劲。前9个月，中国和俄罗斯的进出口总额增长23%，中国和印度的进出口总额增长了54.9%，而中国和巴西的进出口总额增长了84%。
今年前三季度各季度贸易顺差分别为414、576和820亿美元，分别同比增长-10.8%、-12.9%和12%，同比增速度明显回落。前三季度净出口拉动经济增长1.2个百分点，比上年同期回落1.2个百分点，这是前三季度经济增长回落的重要原因。未来，随着全球经济进入衰退，净出口对经济增长拉动作用将进一步减弱。（图3：2001年以来月度顺差额）
实际投资增速回落前三季度，城镇固定资产投资99871亿元，同比增长27.6%，其中9月份同比增长29.0%。分地区看，东、中、西部地区城镇投资分别增长22.7%、35.4%和29.5%，中西部投资增速明显快于东部。尽管名义投资增速仍然平稳，但是扣除10.3%的投资价格指数，实际投资增速为17%，远低于过去6年的平均水平。同时沿海地区省份的实际投资增速已经转为负增长。（图4：2006年以来名义和实际固定资产投资增长率）
值得注意的是，今年以来，房地产投资增速正在快速回落。2008年房地产开发投资上半同比增长33.5%，1-8月份同比29.1%，1-9月增速度回落至26.5%。我们测算，第三季度单季增速大幅下跌降至16%，其中9月份仅增长12％。
从2007年来看，房地产开发投资总额为2.5万亿，占城镇固定资产的21.53%，如果未来房地产投资因成交量的萎缩，房地产投资的继续回落将给固定资产投资造成巨大的下行压力。（图5：2001年以来房地产投资增长率）
消费增长平稳与投资和出口不同的是，前三季度，社会消费品零售总额77886亿元，同比增长22.0%。其中，9月份强劲增长23.2%，比上年同期加快6.1个百分点。从98年提出启动消费需求战略至今，名义消费快速上升，尽管其中存在通货膨胀因素。（图6：98年以来消费增长率）
但是随着经济的趋冷，消费增长的可持续性还需要观察。9月末，居民储蓄存款大幅增长21.1%，创出10年来的新高。居民储蓄的大幅度回升除了缺乏其它好的投资渠道之外，也反映了居民对未来的担心，及消费意愿的下降。这与刚刚公布的三季度消费者信心指数反映的现象基本一致。第三季度我国消费者信心指数为93.8，比上季度和上年同期分别回落了0.3和3.2个百分点。
通货膨胀持续回落前三季度CPI上涨7.0%。不过，9月份CPI为4.6%，比上月回落0.3个百分点，创出15个月来的新低，显示通胀持续回落的的趋势。与此同时，9月份PPI上涨9.1%，涨幅比上月回落1.0个百分点，显示出8月PPI成为一个峰值。由于需求的下滑，油价的回落及食品供给的扩大，未来CPI和PPI将会继续回落。（图7：98年以来CPI、PPI对照）
工业增加值大幅回落前三季度工业生产增长明显放缓。规模以上工业增加值同比增长15.2%，比去年同期回落3.3个百分点，其中9月份增长11.4%，单月回落趋势明显。这一月度增幅创下了自2001年12月以来的近7年来的人新低（扣除节日因素）。（图8：2001年以来月度工业增加值增长率）
工业生产放缓有许多证据。如发电量快速下滑，8月发电量增速降到了5.38%，9月发电量增幅则下降为3.4%，前三季度发电量仅增长9.9%；8月份轿车销售出现5.4%的负增长，这是三年以来第一次；自9月以来，钢材价格出现连续下跌，主要品种下跌幅度达到40%；同时一直以来坚挺的煤价也开始回落，秦皇岛压煤现象突出。
M1增速大幅回落9月末M1增长9.4%，这一增速创出10年来新低，上一次低点出现在亚洲金融风暴中的1998年6月——8.7%。由于M1主要包括现金和活期存款，最能够反映单位和居民购买意愿的变化。M1增速的急剧回落显示，一是居民投资意愿减弱，资金从股市回流银行；二是企业和居民的购买意愿正在回落，需求也在萎缩。（图9：2001年以来M1、M2月度对照）
工业企业利润增速及财政收入大幅回落1-8 月份工业企业利润18685 亿元，同比增长19.4%，比去年1-8 月的37%大幅回落17.6个百分点，但较1-5 月20.9%的增速小幅放缓。企业利润大幅回落的原因，一是价格管制但成本高企，二是第三季度需求迅速回落。未来，企业赢利增速仍然有下降的压力，历史上最近一次企业利润增速出现负增长在2002年2月，当时工业企业赢利出现-11.3%的增长。（图10：2002年以来工业企业利润增长率）
前9个月全国财政收入累计48947亿元，增长25.8%。不过，在第三季度，财政收入增速回落至10.5%，其中7、8、9月分别增长16.5%、10.1%、3.1%。呈现出“前高后低、逐月回落”的态势。
第二部分：评估与预测——中国经济将继续下行
目前五个不利的因素从上述数据可以看出，无论从内需的房地产和汽车来看，还是外需出口来看，宏观经济出现了明显的收缩，经济下行的趋势明显。这次经济增长的回落有多方面原因，一是经济增长的正常调整，在过去的五年中，中国经济度过五年的低通胀、高增长的“黄金增长”，平均年增速超过10%，现在的回落是经济规律所决定的；二是全球金融危机影响，美国次级债危机演变为全球金融风暴，这导致全球经济衰退，使得外需回落；三是我国前期一系列针对通货膨胀的宏观调控，在治理通胀的同时，也给经济降了温；四是在短期上，第三季度经济过快下滑也有奥运会因素。
我们认为，目前中国经济有以下几个不利的因素：
一是流动性冻结。对于目前的经济运行和企业经营来说，流动性不是量不足的问题，而是流动性像水结冰一样，已经凝固，难以流动。如信心下降，银行放贷谨慎，许多企业无法获得贷款；又如房地产市场成交量大幅萎缩，有的大城市第三季度成交量萎缩了七成，房地产企业回款困难，资金链极度紧张；又如资本市场崩溃，交易量减少，企业直接融资受阻。
二是经济增速度过快下滑，影响就业。从去年中国经济单季12%的增速度下降到今年第三季度的9%，下降幅度超过3个百分点。中国的劳动就业增长弹性是0.72，3个百分点的下降减少了200多万个机会。但是，我们现在的就业每年需要1000万个岗位，才能保证其他的社会变量和经济变量达到可持续的区间。所以GDP增长率过快下滑是可怕的。
