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    医药行业:下半年呈现两大投资亮点

    时间:2021-01-24 20:04:25 来源:雅意学习网 本文已影响 雅意学习网手机站


      08年上半年,医药制造业销售收入同比增长19.5%,利润总额同比增长了44%。但近期医药板块整体出现回落,而行业的快速增长趋势没有发生变化,大部分子板块块09-10年实现收入增长20%左右,利润增长25-30%难度并不大,中期值得看好。
      
      医药行业和医药板块业绩增长情况
      
      08年中期医药板块延续了前期的快速增长势头,营业收入同比增长19.5%,归属于母公司的净利润总额同比增长48.8%。
      
      与医药制造业行业数据相比,医药板块的营业收入增长要慢于行业数据,但毛利率的提高幅度高于行业,扣除投资收益后的营业利润增长幅度高更是高达80.5%,增长速度远远快于行业增长速度。同时由于一些上市公司08年上半年股票投资出现了大幅亏损,导致最终利润总额的增长速度跟行业相仿。
      其它财务指标方面,医药板块的经营性现金流同比增长29.93%,与净利润的增长基本匹配。
      
      化学原料药板块的收入和利润同比都是增长最迅速的板块,收入同比增长32.6%,与行业增长速度相仿,利润总额同比增长316.2%,远高于行业的增长速度;
      化学药制剂板块扣除投资收益后的营业利润同比增长54.8%,但由于丽珠、恒瑞等公司的公允价值损失较大,造成利润总额同比仅增长9.3%;
      
      中药板块的收入增长速度略低于行业,但毛利率有所提升,扣除投资收益以后的营业利润增长也比行业快,最终归属于母公司的净利润仍然保持了快速增长;
      生物制药板块的利润增长接近行业增长,归属于母公司的净利润是除了化学原料药板块之外增长最快的一个子板块;
      医疗器械板块的增长速度要慢于行业。增长速度与中药相同;医药商业没有行业数据做对比,总体增长仍然维持了平稳快速。
      医药板块的整体二季度相对于一季度环比数据也非常不错,收入环比增长6%,毛利率有所提高,营业费用率和管理费用率下降,财务费用率上升,主要是医疗器械、医药商业、中药行业的财务费用率提高;归属于母公司的净利润环比增长41.1%;经营性现金流与1 季度相比,有大幅的提高,这与医药的行业特性关系比较大。
      
      化学原料药环比毛利率又有所提高,利润总额环比增长118.4%;化学药制剂行业环比收入下降,归属于母公司的净利润增幅在各子行业中最低;
      中药行业环比表现出不错的增长,依靠所得税率的环比下降,归属于母公司的净利润环比增长33.5%;
      生物制药环比利润增长速度惊人,主要是天坛生物等公司1 季度基数很低导致;
      医药器械板块环比收入和利润均有大幅的增长,值得关注;
      医药商业环比收入缓慢增长,扣除投资收益后的营业利润有所下降,但归属于母公司的净利润同比仍然有大幅提高。
      
      上市公司具体利润增长情况
      
      08年上半年有25家医药企业的归属于母公司的净利润同比增长超过50%,较一季度的28家公司有所减少。这25家公司增长的原因不一,大致可以分为以下几种:
      1、受益于维生素原料药价格上涨的新和成、浙江医药、东北制药、华北制药、广济药业;
      2、受益于主导产品销量大幅增长,毛利率提升的双鹭药业、海正药业、紫鑫药业、上海莱士、海南海药等;
      3、受益于经营改善,费用率降低的,如S三九、S哈药、鲁抗医药等;
      4、受益于投资收益增加的,如复星医药、*ST中新、康美药业、九芝堂等。
      有15家公司在中报中对1-9月份业绩进行了预告,其中新和成1-9月的业绩预期同比将增长4423%-5188%,达到11.5-13.5亿,浙江医药同比增长将达到10362%-12090%达到6-7亿,东北制药将同比增长700-800%。
      
      医药板块1-8月市场表现
      
      医药板块1-8月市场表现
      08年1-8月前期中投医药指数的走势整体强于上证指数,但8月份以来,医药板块整体出现了补跌行业,整体弱于大盘。医药板块整体估值中枢不断下移,已经从年初的45倍左右回落到8月底的不到25倍PE,恒瑞医药等一线公司的PE也从50倍以上回落到了35倍左右,但相对于A股市场,医药板块仍然属于估值并不便宜的板块。
      个股1-8月市场表现
      1-8月上证指数下跌54.43%,中投医药指数下跌45.49%,剔除新股,没有一个医药股在2008年实现正收益,但跑赢指数的医药股还是不少。表现突出的医药股大致可以分为以下几类:
      1、在维生素原料价格上涨刺激下,业绩增长上百倍的新和成、浙江医药等公司;
      2、在主导产品推动下业绩超预期的双鹭药业、云南白药等公司;
      3、业绩持续增长,前景明确的的康缘药业、科华生物、恒瑞医药、国药股份等公司;
      4、经营发生根本性变化的*ST中新、S三九等公司。
      
      卫生部实施机构改革加速医改进程
      
      上周,卫生部在京召开了2008年深化医院管理年活动暨2008年全国医政工作会议,此次会议公布了《卫生部主要职责、内设机构和人员编制规定》的“三定”方案。按照此方案规定,卫生部职能得到扩充,国家食品药品监督管理局正式隶属于卫生部管理,公共卫生、医疗服务和药品管理之间的管理职能再次整合在一起,医药多头管理的问题得以改善,对于推进新医疗改革进程具有重大意义。
      国家食品药品监督管理局重归卫生部管理。在1998年的机构改革中,药政管理局脱离卫生部,与原国家经贸委管理的国家医药管理局合并,成立了国家药品监督管理局,直属国务院管理,卫生、药监两部门正式分家。2003年,在国家药品监督管理局基础上组建国家食品药品监督管理局,药监部门职能进一步扩大。今年3月份,十一届全国人大一次会议通过了国务院机构改革方案,国家食品药品监督管理局重归卫生部管理,并且要求尽快组织实施。卫生部机构改革顺利实施,卫生部正式公布了“三定”方案,确定了卫生部主要职责、内设机构和人员编制(具体见附录)。我们认为:这次机构改革的顺利实施,一方面理顺了食品药品监管体制,解决药监、卫生两部门在食品药品监管等一些职能领域交叉的问题,有利于推动医药一体化管理,增强政府部门对市场的监管能力;另一方面有利于医疗卫生体制改革的顺利推进。
      医药卫生体制改革将全力加速。对于即将启动的深化医药卫生体制改革工作,卫生部副部长高强对全国卫生系统作了深入细致的思想动员,国家要重点加强公共卫生体系、医疗服务体系、医疗保障体系和国家基本药物制度的四大制度建设,到2010年就要见到初步成效。并提出要以公立医院成为改革核心,选择部分城市进行医院改革试点,试点工作围绕着公立医院在管理体制、运行机制、内部分配等方面存在的突出矛盾,准备用3年时间,探索出比较科学规范的公立医院改革思路和政策措施。我们认为,新医疗改革试点方案的征求意见稿在今年年底前发布的可能性非常大,2009年有望试点实施,预计2010年在全国全面铺开。
      
      未来几个月的投资建议
      
      医药板块近期的下跌主要是受系统性风险影响,行业自身增长的推动力仍然存在,全民医保对药品内需的拉动仍然强大,基础医疗机构的建设和预防体系的建设对医疗器械、疫苗等需求拉动也很明显,国外药品专利到期带来的需求释放也正在实现,我们认为医药大部分子板块09-10年实现收入增长20%左右,利润增长25-30%难度并不大。此外,医改是行业景气度持续的有利支撑。
      我们也注意到08年中期业绩超过预期的医药企业并不多,相反低于预期的医药企业却有一些,部分个股面临着业绩和估值双重调整的压力,这有可能拖累整个板块的表现。在具体投资方面,我们建议在整个板块调整的过程中,重点把握PE在30倍以下、09年业绩增长确定的公司:

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