基于时变Copula理论的金融危机传染效应存在性研究
时间：2021-02-25 20:03:11 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘 要 本文采用非参数-MLE估计方法估计了四个时变Copula函数模型，研究了在2008年全球金融危机时期前后中国与美国、英国金融市场之间的金融危机传染效应的存在性问题，通过估计的时变相关系数和变点检测发现，在金融危机时期，中美、中英金融市场之间相关结构没有显著的变化，因此得出结论在金融危机时期中美、中英金融市场间不存在明显的危机传染效应。
关键词 金融危机传染效应 时变Copula函数 核密度估计 时变相关系数 变点检测
引 言
“金融危机传染效应”（Financial Contagion Effect）是指当一个国家的金融市场出现过度动荡时，通过一定传导渠道波及其他国家的金融市场，这种波动的“传染效应”在相关性密切的金融市场之间较大。纵观历次金融危机，尤其是最近30年以来的金融危机，都表现出较强的“危机传染效应”，“金融危机传染效应”逐渐成为金融领域研究人员的焦点。理论界对金融危机“传染效应”的存在已经取得一致共识：金融危机具有国际性的传播影响；然而对金融危机传染的内涵却无定论。
世界银行对金融危机传染做出定义：通过计算两个金融市场之间在非危机时期和危机时期的影响概率来判断，如果危机时期两市场的条件相关影响概率大，那么表明两个市场之间存在着一定程度的金融危机传染。本文研究采用世行的定义，即金融危机传染是金融危机在国家间通过任何路径的扩散、蔓延现象。
在金融危机传染的研究文献中，应用传统检测方法的研究较多。直到最近采用Copula函数的方法来研究金融危机传染的文献才逐渐增多。Arakelian 和Dellaportas[注：Arakelian V, Dellaportas P. Contagion tests via Copula threshold models. Working Paper, University of Athens, 2006]建立了门限Copula函数模型，通过检测市场间的相关结构或相关模式的变化来检测是否发生金融危机传染。Rodriguez[注：Rodriguez J C. Measuring financial contagion: A Copula approach. Journal of Empirical Finance 2007(14):401-423]采用变参数Copula模型， Samitas[注：Samitas A. Kenourgios D. Paltalidis N. Financial crises and stock market dependence. Working Paper, University of the Aegean, 2007]等采用多变量的基于马尔科夫转换机制的Copula模型，研究了金融危机传染效应。从Copula模型检验方法的文献来看，Copula模型多为变结构Copula模型或者状态转移Copula模型，由于不同学者研究对象的不同以及对象的时间不同，得出的结论不尽一致。
国内学术界对金融危机传染的研究相对是较晚的，直到进入21世纪后才逐渐有学者对该问题展开了理论研究和实证研究。在研究初期，国内学者研究方法也从传统的检验方法入手，随着国内计量经济学的发展，一些国际上较前沿的方法也逐渐被应用于实证研究。韦艳华、齐树天[注：韦艳华,齐树天.亚洲新兴市场金融危机传染问题研究：基于Copula理论的检验方法.国际金融研究,2008(9):22-29]采用Copula理论研究了亚洲金融危机时期的金融危机传染问题。王磊[注：王磊.基于条件Copula模型的股票市场间的危机传染效应研究(硕士学位论文).厦门大学，2009]采用样本分段的形式建立了Copula函数模型，实证分析了亚洲金融危机时期和美国次贷危机时期美国、英国、台湾的股票市场的相关结构。
对于2008年金融危机时期国外股票市场是否对我国股票市场产生危机传染，国内学者的研究结果不尽一致。赵丽琴[注：赵丽琴.基于Copula函数的金融风险度量研究(博士学位论文).厦门大学，2009]采用Copula理论研究了2008年金融危机对“金砖四国”的金融危机传染效应，实证发现美国金融危机对巴西、印度、俄罗斯的金融市场具有明显的危机传染效应，而对于中国的股票市场并没有明显的危机传染效应。陈奕播[注：陈奕播.基于Copula方法的金融危机传染模型与应用研究(硕士学位论文).电子科技大学，2009]通过建立Copula模型分析了上证指数和美国股指的相关结构也得出了类似的结论：金融危机对中国股票市场的传染效应并不显著。
然而,叶五一、缪柏其[注：叶五一,缪柏其.基于Copula变点检测的美国次级债金融危机传染分析.中国管理科学，2009,17（3）：1-7]采用了变点检测的Copula模型对2008年金融危机的传染效应作了研究，通过分段建立变结构的Copula模型结果发现在金融危机爆发时期，亚洲主要股票市场或多或少地受到了美国次贷危机的影响，存在金融危机的传染效应。孙彬[注：孙彬,杨朝军,于静.基于Copula函数的国际证券市场传染效应实证分析.上海交通大学学报，2009(4):544-549]等采用Copula函数的方法考察了美国次贷危机时期与平稳期的亚洲证券市场的相关结构和相关模式的变化，结果发现无论从收益率水平还是波动方面的研究都证实了美国次贷危机对亚洲证券市场存在着金融危机传染效应。于建科、韩靓[注：于建科，韩靓.次贷危机中国传染效应实证研究——基于Copula的非参数检验.未来与发展，2009(5):19-22]采用Copula函数也同样研究了金融危机时期中美股市的相关结构的变化，从而研究金融危机的传染问题，通过实证他们也认为在金融危机时期中美股市的相关性趋于增强。
纵观国内外诸多学者的成果发现金融危机传染问题仍然有研究空间。首先是研究对象上，国内外学者对发达国家之间金融危机传染研究相对多，而对发达国家和发展中国家的危机传染问题研究相对少，同时研究对象中包括中国金融市场的研究文献也很少；国内外学者对较早发生的金融危机研究较多，而对2008年由美国次贷危机引起的金融危机时期的传染问题研究还较少。其次是研究方法上，较早期的研究中学者多采用传统的检验方法，近期的学者才逐渐采用Copula模型的检验方法，从采用Copula模型方法的文献中，可以发现学者多采用的是分阶段的静态Copula模型、变结构Copula模型或者状态转移Copula模型，而没有采用时变动态Copula模型，我们认为采用动态的视角来研究金融危机传染问题更为合理。采用动态的视角来研究金融危机传染效应，也就是采用动态时变Copula模型来研究，这样也就避免了研究数据分段的不同对结果产生的影响。
基于此，本文认为在建立边缘分布函数模型时，采用非参数估计方法避免了因为选取分布函数的不同从而对研究结果产生的影响；在建立Copula模型时，采用时变Copula模型从而避免了对研究对象的分段处理对研究结果产生的影响。本文将按照该模型构建思想逐步展开，并实证研究2008年金融危机时期中国与其他国家的金融危机传染效应存在性问题。
时变Copula函数理论
1.Copula函数
Copula该理论是由Sklar在1959年提出来的，他指出几个随机变量之间的联合分布可以分解为这几个随机变量的边缘分布和一个对应的Copula函数，也就是说，Copula函数是将随机变量的边缘分布函数和其联合分布函数连接起来的函数。因此Copula函数也被称为“连接函数”。
