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    季风效应、制度空间依赖与欧债危机传染

    时间:2021-02-26 00:00:19 来源:雅意学习网 本文已影响 雅意学习网手机站


      吴新生周口师范学院。通信作者及地址:吴新生,周口师范学院经济管理系;邮编:466001;E-mail:xinshengwu2001@163.com。基金项目:本文获得河南省政府决策研究招标课题(2010B819)、周口哲社规划课题(ZKSKDY-2011-086)与周口师范学院青年科研基金“基于MATLAB的空间计量经济建模及应用”(zknuqn-2009-04)的资助。摘要本文运用空间统计与空间计量经济方法,在Probit模型中引入地理、政治与经济制度空间矩阵,依据21个国家与23个时间样本的面板数据,对欧债危机的传染机制进行了实证检验。研究结果表明,季风效应、溢出效应与净传染效应同时存在,“欧猪五国”的宏观经济脆弱性、金融关联与政治经济相似性导致了危机传染;欧债危机在地理空间、政治与经济制度上表现出显著的空间依赖性;次贷危机冲击、经济增长乏力、欧元体制缺陷、高福利水平支出与政府效率低下是欧债危机爆发的深层根源。
      关键词主权债务制度空间依赖危机传染机制
      引言
      自2009年底希腊主权信用评级下调以来,“欧猪五国”(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊与西班牙)相继爆发了债务危机,截止2011年12月,“问题国家”债务余额已达2.76万亿欧元。目前,欧债风暴已开始向欧元区核心国家蔓延,欧洲银行正面临着巨大资本补充压力。2012年是“欧猪五国”融资还债的高峰期,如果援助行动仍无法遏制危机扩散,全球金融市场将大幅动荡,世界经济将重新陷入衰退之中。何种原因导致希腊危机迅速扩散至欧元区其他国家?欧债危机传染的空间机制及主要途径是什么?欧债危机爆发与失控的深层根源有哪些?这些问题的研究,对于揭示欧债危机产生的原因,系统分析欧债危机传染机制与途径,防范主权债务危机的国际传播以及维护我国经济金融安全非常必要。
      文献综述
      国际货币基金组织将金融危机划分为货币危机、债务危机、银行危机与系统性金融危机四种类型。20世纪90年代以来爆发的几次金融危机,都普遍存在跨国溢出效应。特别是1992年欧洲货币危机之后,学术界开始关注金融危机的国际传染问题。在理论方面,Obstfeld(1996)Obstfeld M. Models of Currency Crises with Selffulfilling Feature. NBER Working Paper,NO.5282,1996认为政府维持固定汇率与公众预期密切相关,并建立了多重均衡—自我实现货币危机模型,该理论较好解释了欧洲货币危机与墨西哥金融危机。Buiter et al.(1995)Buiter H W, Coresetti G, Pesent P A. A CenterPeriphery Model of Monetary Coordination and Exchange Rate Crises. NBER Working Paper, NO.5140,1995通过“中心-边缘”模型解释了1992—1993年欧洲货币体系汇率的瓦解机制。Masson(1998)Masson P. Contagion:Monsoonal Effects,Spillovers and Jumps between Multiple Equilibria. IMF Working Paper,No.WP/98/142,1998以简单的国际收支模型来分析金融危机传染现象,并概括了金融危机的三种传染方式:季风效应、溢出效应及净传染效应。Pericoli and sbracia(2001)Pericoli M, Sbracia M. A Primer on Finacial Contagion. Economic Research Department of the bank of Italy,2001(401)从危机概率、金融溢出、资产价格相关、传播渠道以及市场协同运动五个方面给出了金融危机传染的规范定义。在实证方面,Calvo and Reinhart(1996)Calvo S, Reinhart C M. Capital Fows to Latin America:Is There Evidence of Contagion Effects. World Bank and IMF,1996:124使用资产价格相关系数法检验了1994年墨西哥金融危机的传染效应,发现危机爆发期新兴市场国家之间的外汇、债券及股票相关系数明显高于平稳期。Eichengreen et al.(1996)Eichengreen B, Rose K A, Wyplosz C. Contagious Currency Crises:First Tests. The Scandinavian Journal of Economics,1996(4):463484运用Probit面板模型检验了20个工业国家货币危机的传染性,发现国际贸易联系是危机传导的重要渠道。Longstaff(2008)Longstaff A. An Empirical Analysis of the Pricing of Collateralized Debt Obligation. Journal of Finance,2008(63):529563运用VAR模型证实了美国信贷市场冲击主要通过溢出与净传导渠道影响全球金融市场稳定。
      近年来,金融危机的聚集性与区域性逐渐被学术界所关注,很多学者开始采用空间计量方法研究金融危机跨国传染问题。Novo(2004)Novo A A. Contagious Currency Crises: A Spatial Probit Aprroach. Banco de Portugal,2004采用Probit模型对1992年欧洲货币危机的传染渠道进行了考察,研究发现贸易溢出是导致危机传染的主要因素,而净传染效应则不显著。Frexedas and Esher(2005)Frexedas V, Esher. Financial contagion between economics:an exploratory spatial analysis. Estudios De economia aplicada,2005(1):151165采用ESDA方法研究了1997年亚洲金融危机的传染效应,结果表明各种危机指标存在显著的空间依赖性。Tjahjiawandita et al.(2009)Tjahjawandita A, Pradono D T, Rinaldi R. Spatial Contagion of Hlobal Financial Crisis. Working Paper in Economics and Development Studies,2009基于贸易联系构造空间权重矩阵,并采用空间模型检验了金融危机空间溢出效应。

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