基于VAR模型的中国上证指数与宏观经济变量关系研究
时间：2021-02-25 12:01:20 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
【摘要】 文章利用Eviews统计软件对2005年1月至2014年8月我国上证指数与广义货币供应量、贸易进出口额、固定资产投资完成额、CPI等宏观经济变量进行VAR建模，从而探讨宏观经济与我国股市之间的关系。通过分析认为，CPI与上证指数之间的关系表明在中国通胀下无牛市的经济现象;进出口与上证指数之间关系不够明显，M2与上证指数的关系说明了货币政策的实施可以对股票市场起到一定积极的作用。
【关键词】 VAR模型 上证指数 M2 CPI
引起股价波动直接原因是股票标的供求关系的变化，买卖双方力量对抗的结果，本质上取决于投资者对于股票投资价值的预期。影响这种预期的因素往往来自：股份公司、行业与部门、整个股票市场。行业与部门整体状况、公司的经营状况，从一般意义上，不是每只个股普遍面对的影响因素，具有特定性。因此，本文主要着眼分析影响整个股市价格波动且可量化的宏观经济与政策因素。理论上，影响股价的宏观经济因素有：财政政策、经济增长、货币政策、汇率水平、市场利率、通货膨胀、国际收支状况等。本文利用能够获得的有关因素，选择适当的指标，分析其对股价波动的影响。
一、指标的选择与处理
1、股票市场变动的度量
上证综合指数的编制以上海证券交易所的所有上市股票为样本，由上海证券交易所编制，在总体上可以反映整个股票市场的变动情况。在我国股票市场中，上证指数和深证指数的变动具有同步性和联动性，所以可以用上证指数的变动来代表整个股票市场的变动情况。本文选取上证指数每月最后一个交易日的收盘价参与分析（用szzs表示）。本文选取2005年1月至2014年8月共计116个月度数据进行分析。
2、宏观经济变量
本文所选取的经济指标有广义货币供应量（M2）、消费者物价指数（CPI）、贸易进出口额（JCK）、固定资产投资完成额（TZ）、社会消费品零售总额（XF），均为全国性的月度数据。本文不采用GDP作为变量，因为只有季度或年度数据样本量小，且与上述的宏观经济变量存在较强的相关性，故暂不采用。
3、数据处理
（1）季节性变动的处理：由图1可知，贸易进出口额（JCK）、固定资产投资完成额（TZ）、消费者物价指数（CPI）、社会消费品零售总额（XF）这些变量有季节性因素，本文的季节调整方法用到移动平均方法，调整后的变量名加后缀sa。
（2）序列不平稳的处理：对进过季节调整的变量取对数后一阶差分，具有良好的经济意义，表示变量的变化率，对研究具有现实意义。处理后的变量名加前缀dlg。
（3）单位根检验：由表1，可知对于经过季节性处理后的序列进行差分，序列变得平稳，上文对数据的处理是恰当的。
二、模型简介
传统的计量经济方法需要建立在经济理论基础上，要求对变量之间关系有相对严格的说明，当变量之间存在动态关系时比较复杂。Sims在1980年提出的向量自回归模型（VAR）作为一种非结构化的动态模型。为了考虑上证指数与所选的宏观经济变量之间的动态关系，而这种关系之间的内生外生性暂无法精确确定，使用VAR模型比较适合。
VAR模型是将自回归的想法用于多变量情况，所有解释变量均为各变量的滞后项，通过将不同的滞后项纳入其他变量的方程，来体现变量间的相互关系。
三、建立模型
1、变量间的相关分析
求出上证指数（szzs）对数序列与上述5个经济变量对数序列之间的相关系数矩阵（表2）。可见上证指数与其余5个宏观经济变量之间都存在一定的相关关系，其中进出口额的相关性最为明显。
2、建立VAR模型
对于变量本文运用的分析方法是基于VAR模型，脉冲响应函数、格兰杰因果关系检验。依据LR 和AIC准则，选择4阶作为滞后阶数。
（1）格兰杰因果检验
选取消费者物价指数、进出口额、广义货币供应量、固定资产完成额及社会消费品零售总额对上证指数，做双变量的格兰杰因果检验（表3）。在0.05的置信水平下，广义货币供应量是上证指数的格兰杰原因;上证指数是cpi、进出口总额和固定资产投资完成额的格兰杰原因。同时也表明，上证指数可以反映cpi、进出口总额和固定资产投资完成额等宏观经济变量的涨落，有经济晴雨表的功能。
（2）脉冲响应
分析当系统（上证指数）受到外部冲击后系统序列的变动路径，描述在随机误差项施加一个标准差大小的冲击后对内生变量的当期值和未来值带来的影响。
上证指数对于广义货币供应量（M2）冲击的响应：
正向的M2冲击，如扩张性的货币政策，使得上证指数在第2期上升，表现为促进作用，而后逐渐收敛，到第10期之后几乎没有影响，见图2。
