低价发行是不够的:低价发行

时间：2020-04-02 07:37:38　来源：雅意学习网本文已影响人

　　救市声起，A股也一如既往地开始了反弹。1月9日和10日，两个交易日上证指数上涨了7%。如果说救市最关键部分是救信心，是给“圈钱市”重塑形象，证监会给出了答案：投资者教育办公室改名为投资者保护局。既然管理者认识到资本市场以投资者为本、“需要宠爱”的事实，那么，在一、二级市场严重倒挂这一市场第一痼疾面前，降低新股发行价可谓打中了圈钱者的“七寸”。但如何才能做到既打死蛇，又恢复资本市场的正常生态，却是任重道远。　　二级市场的低迷为何难以传递到一级市场，一直是个谜。即使在去年底A股门可罗雀，两市一天成交不足800亿元的时候，新股仍以每天一只的速度面市，且均遭抢购，发行中签率有一多半还不到1%；最新发行的50只新股中，最不受欢迎，也即中签概率最高的恒立油缸也只是7%。新年后，新股再度大面积破发，5只中小板创业板上市股票破发4只，且加加食品上市首日跌去26.33%，创下破发之最。即便如此，一周内打新资金仍有500余亿元，足以保证新股得到足额申购。1月4～12日发行的5只股票吸引到的打新资金可谓到了历史冰点，但每只100亿～200亿元的资金仍使得每只股票的中签率维系在5%之下。居然，500亿元的周冻结资金还被看做打新受挫。的确，去年7月周冻结资金还有6500亿元，11月还有4000亿元。有20人争抢一个皮球，发球者会收手么？更可悲的是，在20∶1，也就是发球者稍感不适的时候，救市便如约而至，很快，每只IPO股票又围拢上超500亿元的逐利者。　　按理说，“打新”者以风险厌恶型资金为主，可一笔便陪上26.33%，已经是相当危险的生意。但悲剧如加加食品，算上3.7%的中签率，这笔投资的亏损也不过1%。而这1%的亏损在全年的打新过程中，很容易靠一两只翻倍新股弥补。“打新”的收益，一年中大部分时间新股均为正，新股集中破发倒是极端事件。总体而言，打新仍是稳赚不赔的投资法。正因为有这一“良性互动”，A股仅有两次因询价机构不够数而终止发行，却从没有因申购不足量而少发的。　　价格信号传导机制失灵，原因有多种猜测。循着加加食品的历史性破发，投资者看到了一些端倪：不少基金公司热衷于打新，甚至成为新股询价高报价的幕后推手。嘉实基金旗下社保基金组合表现明显，仅2011年一年，嘉实旗下全国社保基金504组合网下获配的新股便多达43只。这43只中，有多达33只新股均告破发，占比高达八成。机构网下配售不同于个人网上认购，获益和风险均放大得多，面对八成的亏损面，嘉实仍在积极认购，真难猜测基金经理的真实意图。或许，二级买股是亏，一级也是亏，已经亏得麻木，反正手中的钱来自社保。有了如此不负责任的态度，近500家有资质的询价机构，只要有20只帮助新股抬轿，“过了会”的公司便能顺利发股了。而500∶20，这一对新股参与度要求门槛实在太低。有证据表明，自IPO重启以来，围绕新上市公司，投行竞争日趋激烈，券商投行IPO承销家数和规模都在下降，但多数券商投行并未“降价”揽客，承销费用反而一路上升。2009年，行业平均发行承销费率仅为3.4%，2010年平均发行承销费率为4.3%，到了2011年便上升到5.7%。有足够的迹象表明，承销商、询价机构与上市公司结成了利益共同体。　　中国的金融体制改革注定了是渐进式改革，新股发行短期难以完全市场化。本次管理层把A股低迷的病因诊断为高价发行不失为明智选择。新股市场化改革后发行价居高不下，再加上企业随意超募，两年来很多本可流入更多上市公司的资金被浪费了。据统计，自IPO重启至去年底，共有734只新股发行，超募占比高达75%，其中竟有349家公司的超募资金高于预计募资资金。发行市盈率更是水涨船高，31个月中有3个月发行加权市盈率超过50倍。不难想象，高市盈率和超募发行若得以遏制，A股或可节约下近一半的融资，A股的资金压力迎刃而解。问题是，新股发行尚未“伪市场化”前，发行价格本是被限定的。低价发行，一、二级市场有差价，围绕在一级市场的资金更为庞大，新股从来不担心发不出去，市场信号之失灵程度还甚于现在。　　好在除了低价发行，管理层还为造假圈钱者设置了新障碍，如将新股发行预披露期从5天延长到1个月，并要求保荐机构对媒体质疑做出回应。发动媒体和投资者形成监督，抬高造假者成本，减缓上市节奏。市场化“大跃进”后，投资者看到了如动车事故后铁路建设的务实举动。市场也因此获得喘息时机，不至于被彻头彻尾的“伪市场化”推倒。

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