新兴领域 [信托业在新兴信息领域的战略投资分析]
时间：2020-03-27 07:37:12 来源：雅意学习网 本文已影响 人 
摘要：三网融合是我国重要的战略信息新兴产业。信托是唯一可以横跨货币市场、资本市场和产业市场的金融机构，在产业投资方面有得天独厚的优势。本研究报告在深入把握三网融合政策走势的基础上进行系统分析，从三网融合的涵义、经济特性与政策导向，明确三网融合惠及产业，论述信托公司在大型国有企业、中小型科技创新企业、采用各种投资方式(企业并购重组、金融租赁、证券投资、PE、股权或者权益投资等)所存在的投资机遇，为信托业进一步开拓三网融合市场提供理论支持与业务模式参考。
关键词：信托；三网融合；私募投资；并购重组
中图分类号：F830.8 文献标识码：A 文章编号：1006-723X(2011)11-0083-03
一、引言
(一)三网融合的概念
所谓“三网融合”，是指电信网、广播电视网和计算机通信网的相互渗透、互相兼容、并逐步整合成为统一的信息通信网络。三网融合在现阶段并不意味着电信网、计算机网和有线电视网三大网络的物理合一，而主要是指高层业务应用的融合。其表现：技术上趋向一致，即网络层上可以实现互联互通、形成无缝覆盖，业务层上互相渗透和交叉，应用层上趋向使用统一的IP协议；在经营上不同运营主体之间表现为互相竞争、互相合作，朝着向用户提供多样化、多媒体化、个性化服务的同一目标逐渐交汇；行业管制和政策方面也逐渐趋向融合和统一。
(二)三网融合的经济与政策分析
1.三网融合的经济特性分析
(1)网络外部性分析
三网具有网络外部性，又叫网络效应或需求方规模经济。即用户连接到一个网络的价值取决于连接到该网络的其他用户的数量。
著名的梅特卡夫定律(1993)的本质就是网络外部性：网络的价值V=K×N²(K为价值系数，N为用户数量)。网络外部性的存在会促进三网互通互联，会扩大整个网络的用户数量，提高整个网络的价值。但与有三网属于不同的运营商，对每个运营商来说，也会不可避免的遭受竞争效应，所以运营商要权衡网络效应和竞争效应的大小。
(2)规模经济分析
规模经济的基本含义是指在技术水平不变的情况下，生产规模扩大的比率小于产量或收益增加的比率。
Samuelson，P.A.(1964)指出规模经济是由于生产要素的同比例增加二引起的生产率提高或者平局生产成本的降低。Stephen M.(1998)认为如果编辑成本小于平均成本，则存在规模经济，反之则不存在。Baumol，w.J.(1977)引入适合于单产品和多产品的定义。相互融合的电信网、计算机网和有线电视网的共同特点就是厨师建设投资较高，固定成本远高于可变成本。只有当用户数量达到相当规模、网络通信量达到相当数量，整个网络才会盈利。
(3)范围经济分析
范围经济指由于生产产品种类的增加，进行联合生产的平均成本低于单独生产的平均成本的趋势。范围经济成因可以归纳为两个：(1)纵向一体化(纵向兼并)，即企业在某一产品的生产过程中占有不同的连续生产阶段是产生的经济性。(2)多元化经营的经济性，包括商标共享的经济性、关联性生产联合的垄断利益、降低投资成本和风险的利益等。范围经济成为三网融合内在的经济推动因素。目前主要的障碍是政府规制政策的滞后。
(4)成本劣加性分析
Baumol，w.J.and Sidak，J.G.(1994)认为成本函数的劣加性是自然垄断的基本特征。植草益(1992)也持同样观点。成本劣加性表现在由一家企业生产全部产量比两家共同生产时的成本低。三网融合中表现在各个运营商的加总成本高于一个运营商运营全部电信网络的成本。在一个网络上运行的业务多了，全程全网的要求会更加迫切，成本劣加性的作用会更加明显。
2.国内三网融合的政策脉络梳理
2001年3月15日，十五计划纲要第一次明确提出“三网融合”，即促进电信、电视、计算机三网融合。2010年1月13日国务院常务会议决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。2010年6月30日国务院办公厅发出了《关于印发第一批三网融合试点地区(城市)名单的通知》。试点地区(城市)有12个，包括北京市、辽宁省大连市、黑龙江省哈尔滨市、上海市、江苏省南京市、浙江省杭州市、福建省厦门市、山东省青岛市、湖北省武汉市、湖南省长株潭地区、广东省深圳市和四川省绵阳市。这标志着三网融合试点工作正式启动。
2010年10月10日国务院发布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》。《决定》提出努力振兴新一代信息技术产业。加快推进三网融合，促进物联网、云计算的研发和示范应用。着力发展集成电路、新型显示、高端软件、高端服务器等核心基础产业。提升软件服务、网络增值服务等信息服务能力，加快重要基础设施智能化改造。大力发展数字虚拟等技术，促进文化创意产业发展。
2011年3月5日，十一届人大三次会政府工作报告指出大力培育战略性新兴产业。积极推进“三网”融合取得实质性进展，加快物联网的研发应用。加大对战略性新兴产业的投入和政策支持。
二、三网融合惠及行业发展机遇
三网融合是通过电信网、广播电视网和计算机通信网的相互渗透、互相兼容整合成为统一的信息通信网络，其融合带来的巨大市场前景将使得众多相关行业获益。从产业链条的角度来说，受益主体包括内容提供商、平台供应商、设备生产商、网络传输商、终端生产商；从产业形态的角度，受益行业包括信息产业、文化产业、制造业以及金融业。
(一)信息产业方面
随着三网融合渐行渐近，信息服务将由单一业务转向文字、话音、数据、图像、视频等多媒体综合业务，有利于减少基础建设投入，简化网络管理，降低维护成本。三网融合是信息业务的整合，它不仅继承了原有的话音、数据和视频业务，而且通过网络整合，衍生出更加丰富的增值业务类型，如图文电视、VOIP、视频邮件和网络游戏等。三网融合将使网络从各自独立的专业网络向综合性网络转变，网络性能得以提升，资源利用水平进一步提高。
(二)文化产业方面
1.文化产业的发展与新媒体信息内容密切相关，内容为王的时代马上就要来临。三网融合将使内容服务市场从买方市场转变为卖方市场，内容服务商将成为市场主导。三网融合推进过程中，数字电视基本收视费用的提升、优惠政策、区域整合等将支撑有线网络公司快速发展。
2.三网融合将拓展新兴消费，推进物联网、传感网、云计算等新技术的发展，催生新兴产业。同时，将加快TD的研究和产业化的步伐，有利于4G的发展。三网融合的另一个重大影响是造成视频传输的渠道多元化。
(三)制造业方面
1.三网融合必将提高对通讯网络制造设备的需求。三网融合所覆盖的通讯设备制造行业比较广泛，主要包括电子元器件行业、网络设备制造商、机顶盒提供商、光纤光缆提供商、系统集成商以及对网络进行支持和维护 的软件厂商等等。2010年不考虑有线用户增长，机顶盒开支约350亿；双向网覆盖用户只有3000万，覆盖率不到20％。潜在需求对于上游通讯网络设备供应商的利好不言而喻。
2.三网融合涉及电信、电视、互联网三大产业，相关制造业的发展会有力地推动泛在网、物联网、传感网的相关应用，三网融合带来的巨大市场前景将使众多制造业企业获益。有线网络改造和数字化，对广电设备的改造升级主要集中在电视台前端设备的数字化、客户端设备包括数字机顶盒及CAS(条件系统)。
(四)资本与产业运作方面
1.促使运营商加快资本与产业区域整合、网络改造和市场化运作。有线网络在三网融合压力下，在政策支持和外部竞争压力下，行业趋势明朗，变化主要体现在跨区域整合、网络改造和市场化运作三个角度③。未来试点期间，有线网络运营商将加快省内网络整合和跨省网络扩张，抢占资源，重新划分有线网络版图。
2.三网融合将极大地扩充电信行业资本投入与资本市场份额。2010年4月工信部等七部门联合发布了《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，明确提出力争实现三年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万的发展目标。三网融合政策资金的倾斜，将带动全行业视频业务和宽带接人的激烈竞争。
三、信托公司在三网融合中的投资机会分析
三网融合作为国家战略性新兴产业，是我国转变经济发展方式，引领未来经济社会可持续发展的重大战略选择。面对三网融合带来的资本盛宴，信托业需要理解政策法规，谋求业务发展主动权，形成核心竞争优势，为加快三网融合新兴产业发展提供强有力的经济支持，为利润重构和建立中长期赢利模式抓住先机。
(一)借鉴外国三网融合资本模式，促进产业与资本融合，抓住央企、市企并购重组的契机，实现技术、资本和市场的互动前进，开拓信托业务领域。
美国三网融合资本驱动模式是，在政策所规定的竞争环境下，业务的融合主要以公司的兼并和联盟来实现，而网络的融合则以新技术来推动。可以为信托提供借鉴。另外，信托可以介入项目收购实现三网合一产业整合升级。项目收购主要是通过股权收购和资产收购这两种方式来完成。而在近些年的项目收购案例中，股权收购已经成为项目收购的主流操作方式。项目收购由于涉及多个环节，耗时长，受让方往往会因为要先期支付收购预付款而承担一定的风险。信托公司作为专业性金融机构，可凭借其特有的信托身份及专业能力为项目收购提供服务。信托公司可以通过对“信托受益权”的巧妙应用，将股权、资产等标的物的转让转化为“信托受益权”的转让，有利于项目转让中各方利益诉求均得以满足。
(二)运用资本手段推进中小企业发展，帮助科技型中小企业解决融资难问题。
2011年3月的政府工作报告中，提出积极发展新一代信息技术产业，加快实现“三网融合”。加强创新能力建设，发挥科技型中小企业作用。
信托可以通过股权和债权两种方式支持三网融合中小企业发展。第一种是信托公司与中小企业直接对接。信托公司以PE的形式为三网融合中小企业提供股权融资服务。第二种是引入政府和担保机构的债权，即“政、信、企、保”多方合作的模式。与传统的信企直接对接的方式相比较，这种模式基本运作原理是：由信托公司发起中小企业债权信托计划，将有融资需求并符合基本条件的多家中小企业组成项目贷款包，实行“统一担保、统一命名、分别负债、统一发行”，所发行的信托产品由政府财政资金(或专项引导基金)、社会理财资金、专业机构资金共同认购，所募集资金投向产业政策扶持的特定行业中小企业群或经筛选的优质中小企业。目前这两种模式被一些信托公司所采用。
(三)通过选择具备投资价值和发展前景的先导型标杆企业进行PE投资，以股权投资或者权益投资等支持三网融合创新型商业模式，加快3G、物联网、电子商务等新兴产业的发展。
2010年9月8日审议通过的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业决定》中明确提出：鼓励金融机构加大信贷支持，大力发展创业投资和股权投资基金。信托在信息产业领域的投资可以采取公司内部PE/VC的形式进行专业化投资，也可以通过与投资顾问公司合作，根据本土、外资创投及私募股权投资机构的行业投资情况，选择在新兴产业具有投资经验和投资实力的投资顾问。信托公司应密切关注业务创新的标杆型企业，与创投公司联合发行创投信托计划。构建专业的私募股权投资基金平台，发起设立标准化的股权投资基金产品。建立在三网融合基础之上的业务创新与融合将成为未来的发展方向，业务合作方式可以通过广电、电信固网、广电无线广播、电信3G移动通信、互联网出口宽带等内容和渠道的融合得以实现。
(四)可多举措拓展文化产业融资，探索应用文化产业发展专项基金，支持文化企业改制上市，促进上市文化传媒企业并购重组。
首先积极探索应用文化产业发展专项基金，设计开发相关文化产业领域信托产品，凭借各类担保机构对文化企业提供担保、再担保、联合担保，以及担保与保险相结合等方式，多渠道分散投资风险。其次信托公司以参股、委托运作和提供风险补偿等多种方式支持文化产业园建设与担保机构的设立，通过股权投资、权益投资、组合运用多种方式支持服务文化相关产业的发展，促进新型文化业态的多元化，满足多样化的社会需求，繁荣文化市场。再次，整合资源支持文化企业改制上市，支持已上市文化传媒企业并购重组，支持进行跨区域、跨集团拓展，进行市场化的收购兼并，形成优胜劣汰机制。
总之，三网融合会给信托业务拓展带来很多契机。信托能否把握三网融合的契机，除政策扶持、主动进行业务创新和拓展之外，还需要良好的社会软环境。目前，整个产业框架和基础并不完善，很多法规和政策还有待健全。三网融合在给信托业带来巨大发展机遇的同时，也将引发对信托业自主管理能力、业务创新能力以及风险控制能力一系列的考验。
[责任编辑：谢青松]
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